|
2912統一超
短線利空皆反應，高現金部位防禦型標的
結論與建議：
建議持有統一超，目標價170元：我們維持統一超持有評等基於：1) 在人事費用、電價及加盟商分潤調漲利空影響下，統一超2012獲利成長動能放緩至8.9%，眾利空影響下統一超2012年本益比波動區間來看也來到近兩年波動區間中位數位置，雖不算便宜但已自高檔修正；2) 營運穩定性佳，高現金部位及3%的殖利率，具防禦性。以目前統一超股價位置來看屬評價合理位置，大漲不易但大跌更難，我們已近兩年本益比波動區間正一個標準差，約當170元作為目標價，維持持有評等。
內容：
1. 統一超公佈第一季財報獲利年持平，EPS為1.66元：統一超公佈第一季財報，營收年增14%，至322億（扣除健康捐影響則年增6.6%），PSD（每日單店營收）不含捐增長3%，毛利率的部分較去年同期降2.9%個百分點，主要是健康捐拉高營收值，若不含捐則下降0.9個百分點，主要是受網購7net營收增長60%所致，因2012年統一超對加盟主分潤提升，獲利年持平，EPS為1.66元。
2. 2012年便利商店產業電力及人事費用壓力增加，影響獲利下修：2012年油電雙漲趨勢下將抑制台灣本土消費力道，預期統一超2012年扣除菸品健康捐的影響下，同店銷售增長5%左右為合理範圍。2012年因加盟商面對人事成本壓力，給予加盟商分潤將增加4億的費用，且5/15日起電價調漲將增額外電費3億，兩者合計7億（約當2011年獲利的41%），EPS將減少0.67元，為今年主要壓力。此外，今年因應長線虛擬通路業態需求全面更換POS系統（15億60%發生於2012年，40%發生於2013年分六年攤提），增加折舊費用1.5億，明年再增加1億。
3. 結合高密度實體通路便利優勢輔以虛擬通路的多元產品類別，7-11持續擴張台灣綜合零售業的市佔率：台灣便利商店市場已趨於飽和，目前7-11在台逾4,800家門店，去年大店佔比為45%，今年第一季提高到50%，展店的方式因7-11在台灣已具知名度，低租金面積大的街邊店勝過高成本的三角窗，7-11將以逾4,800家的門店密度，更大面積的消費及貨價空間，虛擬及實體通路提供更多元的產品種類侵蝕超級市場及量販業者的生存空間。除實體通路外，洗衣便、7 net等網路相關業務皆可在7-11取貨，其獲利水準雖不高，但可增加消費者非計畫性消費的可能性，我們認為7-11營收動能表現將持續優於整體產業。7 net 去年營收貢獻9億佔比不高，第一季成長60%，營運模式可使7-11的產品種類擺脫門店面積的限制，生活用品量大低價取貨可以增加營業額且侵蝕量販業者業績，雖然毛利率相對較低，但在自有品牌提升的挹注下可望維持相對穩定。
4. 轉投資營運持續成長，統一阪急今年虧損不會擴大，上海7-11今年展店數量增加50%：整體來看統一超轉投資營運持續成長，而今年百貨業受景氣影響增長趨緩，然統一阪急信義店位置優異虧損不至於擴大；然上海7-11今年展店數量增加50%，虧損將較去年3.2億增加至近4億，預估整體轉投資獲利佔比為20%。
|
