彩富（5489）
12-19-2012
1.投資評價與建議：
�� 高殖利率可望在淡季為股價提供支撐，維持買進：雖然短期營收
表現降溫，不過2013 年公司營運成長動能仍強，考量目前PE 仍
不高，且以公司股利政策約80％獲利配發股息來看，目前殖利率
約7％，可望在淡季為股價提供支撐，投資評等維持買進，目標
價47 元（PER=10 X 2013 年EPS）。
2.營運現況與分析：
�� 3Q12 稅後EPS 1.14 元：在歐洲大型標案拉升出貨的貢獻下，彩
富3Q12 營收高達5.83 億元（+23.2％QoQ），創季度歷史新高，
由於產品組合中較高毛利率的IP Cam 與PTZ 比重上升，毛利率
由2Q12 的39.4％明顯提升至41.7％，稅後淨利1.12 億元（+46
％QoQ），稅後EPS 1.14 元。
3.預估4Q12 稅後EPS 0.98 元： 10/2012 由於持續對歐洲標案出
貨，營收達2.07 億元（+0.8％MoM），再創單月歷史新高，11/2012
營收略降為1.8 億元（-13.1％MoM），研調處預估12/2012 由於客
戶年底盤點因素，以及缺乏大型標案入帳，營收減少為1.53 億元
（-15％MoM），整體4Q12 營收5.4 億元（-7.4％QoQ），毛利率
受台幣升值影響略降為40.6％，稅後淨利1.02 億元（-8.5％QoQ），
稅後EPS 0.98 元。研調處預估2012 年營收20.49 億元（+52.3％
YoY），稅後淨利3.67 億元（+106.5％YoY），以10.42 億元股本
計算，稅後EPS 3.52 元。
4.2013 年成長動能仍強，預估稅後EPS 4.62 元：在IP Cam 代工商機
快速成長之下，彩富成為主要受惠的台灣安控廠，2010 年IP Cam 出
貨量只有約6 萬支，僅佔公司16％的營收，2011 年出貨量增加至10.6
萬支，佔公司營收比重上升到36％，研調處預估2012 年全年IP Cam
出貨量（不含PTZ IP Cam）將大幅成長到19.2 萬支（+81％YoY），
佔營收比重達到47％。此外，彩富長期以來一直是PTZ 的台灣領導
廠商，近2 年來隨著PTZ IP Cam 市場快速成長，而彩富在IP PTZ
的發展領先國外主要競爭者，且IP PTZ 的ASP 和毛利率優於舊有產
品，使PTZ 成為一般IP Cam 以外推升公司獲利表現的另一大動力，
研調處預估2012 年出貨量將達4.6 萬支，佔營收比重將由2011 年的
20％上升至33％。就客戶訂單角度來看，2012 年彩富IP Cam 出貨
成長主要受益於歐洲大客戶業績爆發，PTZ 則主要來自於歐洲大型
標案的貢獻；2013 年IP Cam 除了既有客戶的成長外，美洲客戶新訂
單也將大量出貨，研調處預估營收貢獻可望成長約30％YoY，而PTZ
雖然標案目前不確定性仍高，但可望增加新客戶之下，也將呈現約
10％YoY 的成長。
5.研調處預估2013 年彩富營收成長至24.5 億元（+19.7％YoY），稅後
淨利4.81 億元（+31.2％YoY），稅後EPS 4.62 元。
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