標題: 永大(1507)
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dorry
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發表於 2013-1-6 22:04 
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永大(1507)
1.投資建議維持買進:在中國市場,無論是銷售面積、房地產投資
與購地、房屋新開工與房地產資金來源,前11 月房地產種種相
關指標顯示景氣持續回暖,同時,近來城鎮化議題也有利於房地
產行業發展。在公司競爭方面,永大電梯在中國市占率約6%∼7
%,品牌知名度也在前十名,在中國電梯產業具競爭力。IFRS
會計制度的變動,2013 年是過渡期,2014 年即恢復成長,綜合
上述考量, 維持買進建議, 目標價維持67 元
(PER=15X2014EPS)。

2.營運現況與分析:
􀂄 前 11 月房地產相關指標顯示景氣持續回暖:2012 年累計前11 月
中國全國商品房銷售面積達9.17 億平方米(+2.4%YoY),為2012
年來首次累計正成長,銷售金額前11 月累計年成長9.1%,較累
計前10 月成長幅度增加了3.45%,10 月銷售回暖之後,11 月又
繼續旺盛。市場銷售增溫,帶動開發商對前景信心增強,投資購
地動作增加,前11 月全中國房地產投資金額年成長16.7%,較前
10 月增加了1.3%,房屋新開工面積衰退也逐漸減緩,前11 月新
開工年衰退7.2%,較前10 月回升1.3%;銷售增溫,也使得房地
產業者資金壓力減緩,前11 月房地產產業資金來源年成長14.1
%,較前10 月增加2.5 個百分點;從以上數據來看,中國整體房
地產的景氣正逐步回暖。

3.另外,政策方向亦左右中國房地產發展動向,近期中央經濟工作會
議表態堅持房地產調控不放鬆,但也未有進一步趨嚴的政策出台,
因此只要政策不加碼就是好事; 而且,中央近期表明,城鎮化是中
國經濟與房地產發展的重要驅動力,有利於房地產前景的發展。

4.上海永大2H12 出貨開始增溫:上海永大1H12 出貨量僅達6641 台,
不過3Q 通常為出貨高峰,加上第二季以後中國房地產產業景氣反轉
回升,上海永大7 月出貨量開始回升,3Q12 出貨量達5088 台,10
月與11 月出貨量分別達1534 台與1335 台,預計4Q12 可出貨4100
∼4200 台,預計2012 年全年出貨1.6 萬台。在新接訂單方面,累計
前十一月新接2.2∼2.3 萬台,全年預估新接2.45 萬台(+22%YoY),
公司解釋新接訂單與實際出貨的落差,新接訂單是由銷售單位回
報,該統計數字大多是未付訂金,而且有些下訂至交貨歷時很長,
會造成訂單與實際出貨有落差,不過由於每年基礎差異不大,新接
訂單的趨勢仍是可參考的,例如由新接訂單每年的成長幅度來推測
實際出貨的成長幅度。公司預估,上海永大2012 年新接訂單2.45 萬
台、出貨1.6 萬台、安裝1.4 萬台,2013 年新接2.75 萬台、出貨1.9
∼1.95 萬台、安裝1.6∼1.65 萬台。
5.IFRS 對永大的影響:在現行GAPP 會計制度下,永大在出貨時即認
列80%營收,20%營收是安裝時認列,2013 年IFRS 會計制度下,
永大只能在安裝時才能認列營收。2012 年前三季在GAAP 下的EPS
為2.82 元,而依照IFRS 準則所試算的EPS 為1.29 元,兩者差異,
在於2H11 出貨量較少影響2012 年IFRS 下的安裝台數,以及2H11
出貨的機台毛利率較低。