標題: 華航(2610)
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發表於 2013-1-6 22:12 
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華航(2610)

1.投資建議:華航目前PBR 為1.16 倍,過去歷史區間為0.5-2.46
倍,雖然評價並不高,但航空燃油維持相對高檔且陸客中轉落
空,虧損待2Q 才擺脫,維持中立。

2.預估4Q 稅後虧損15 億元,盈轉虧:華航前三季稅後獲利3.8 億
元(+78%YoY),稅後EPS 為0.074 元, 10 月貨運雖加入天合
聯盟,惟貨運航情平淡,初期未顯網絡擴大的綜合效應,預估4Q
營收為317 億元(原估308 億元) (-4%QoQ),雖然台幣升值,
但用油桶數約和3Q 持平,油價亦較3Q 略高,本業恐轉虧損,業
外方面,台幣相對強勢,將認列匯兌損失,10 月公告處分台中營
業所土地8 坪、建物186 坪,預估處分利益約84 萬元,另外
8/14-10/15 處分中國人壽股票13,331 張,剩餘1.6 萬張,持股0.7
%,處分利益約844 萬元(1.2 萬張處分在3Q,4Q 僅處分1,018
張,預估處分利益約65 萬元,預估4Q 稅後轉為虧損14.9 億元(原
估虧損13.2 億元),稅後EPS 為-0.29 元(原估-0.25 元)。

3.兩岸航班雙方增加58 班,增幅10%:兩岸航線方面,客運比重
佔15%,貨運比重佔5%,10 月平均載客率為77.1%,較9 月回
升,主要是10 月份為陸客來台高峰關係,較去年同期的81.8%下
滑,則是因為有2011/11 有冬季班表,2、3 線城市的載客率較低
所致。而市場期待的12 月兩岸航空協商,定期航班由每周558
班增為616 班,雙方各增加29 班,大陸新增8 個航點,多為三線
的旅遊城市為主,實際航班分配尚待協商;

4.而春節包節預計2013/1/27-2/24,除了一線熱門航點有限制航班外,
其餘航點不設限,華航預計提出59 班,目前兩岸航線在農曆年前訂
位率約有75-80%,較去年農曆年為佳。

5.2013 年免美簽效應發酵:華航目前飛美國共4 個航點,檀香山(桃
園-成田延伸)每周7 班、舊金山每周7 班、洛杉磯每周14 班和紐約
(桃園-大阪延伸)每周3 班,其餘內陸20 個航點則是透過天合聯盟
合作,累計1-10 月美洲線載客率為81%,是否增加飛美航班,將視
農曆春節過後赴美需求是否持續暢旺而定。
2013 年預計增租4 架客機:目前有客機51 架、貨機21 架(封存3
架),機齡9.3 年,客機方面,2012 年新增租機A330-300 客機 4
架,2 架到期退租,為22 架,2Q13 預計增加3 架B737-800 客機和
A330-300 客機1 架,以大陸和日本航線為主;2014 年預計增加3 架
B737-800 客機和A330-300 客機1 架,另外考慮以777-300ER 取代
744-400,除了購買6 架777-300ER,並租4 架777-300ER ,其中3
架預計2H14 年加入,另外1 架於2015 年加入,預期2014 年底機隊
來到83 架,因應資金需求,公司日前決議發行國內無擔保公司債120
億元以償還借款。

6.預估2013 年航空燃油為每桶124 美元:由於中油的油價落後反應新
加坡航空燃油1 個月,故航空公司實際用油價格反映延遲1 個月,
2011 年用油桶數1700 萬桶,3Q 燃油成本佔營業成本比重約45.8%,
研調處預估4Q 航空燃油為每桶125 美元,全年平均為每桶127 美元
(+2.3%YoY),預估2013 年為每桶124 美元,預估油價每季下跌
10 美元/桶,成本可節省近12 億元。

7.財務預估:研調處預估華航2012 年營收1,321 億元(-0.1%YoY),
預估稅後虧損11 億元,以目前股本520 億元計算,稅後EPS 為-0.21
元,年底每股淨值9.94 元,2013 年因運能的增加,預估營收為1,384
億元(+4.8%YoY),其中客運營收為920 億元(+7%YoY),貨運
營收為416 億元(+2%YoY),稅後獲利為17.1 億元,稅後EPS 為
0.33 元,2013 年底每股淨值10.27 元。