標題: 宇隆(2233)
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發表於 2013-1-6 22:15 
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宇隆(2233)

1.3Q12重卡市場疲弱,BOSCH看淡後市,下修訂單:宇
隆2012 年Q3 營收金額3.24 億元,YoY+8.54%,稅後
純益0.4 億元,YoY-40.19%,EPS1.07 元,累計2012 年
Q1~Q3 營收金額9.69 億元,YoY+20.3%,稅後純益。1.25
億元,YoY-18.8%,EPS3.33 元。累計前三季合併營收達
成率為70.45%,略低於研究部預期,原因為公司主要
客戶BOSCH 產品為供應柴油引擎之重卡使用,累計
1-10 月中國柴油重卡銷售量17.3 萬輛,YoY-27.7%,在
需求呈現減弱趨勢下,使其對於車市保守看待,下修
訂單需求,導致嘉善廠產能利用率僅達60%,營運狀
態為虧損。同時由於下腳料流通價格不如預期加上匯
兌因素,Q3 毛利率僅有34.69%,較去年同期下滑4%,
壓縮整體獲利空間。

2.4Q12新專案投產,11月嘉善廠已損益兩平:研究部觀
察中國10 月份重卡銷售為1.1 萬輛,跟去年同期相比
仍下滑29%,整體重卡銷售仍未呈現回溫。不過公司
表示在BOSCH 新專案開始投產下,11 月嘉善廠產能利
用率接近七成,已達損益兩平,2013 年可望開始獲利。
另一方面在醫材事業部分,主要客戶Nordisk 在成本考
量及需求增加下,由宇隆供應的比重也呈現增加的趨
勢,同時公司於12 月也開始出貨花鼓、快拆等零組件
予歐系自行車品牌,對於整體營收有更進一步的挹
注。綜合上述,Q4 整體營運狀況可望較Q3 突出,研
究部預估2012 年Q4 營收金額4.07 億元,YoY+34.54%,
稅後純益0.66 億元,YoY+102.83%,EPS1.77 元,總計
2012 年營收金額13.8 億元,YoY+24.24%,稅後純益1.9
億元,YoY+1.85%,EPS5.1 元。

3.展望2013年汽車、醫材將為成長主軸:展望2013 年,公司表示將持續開發新客戶以減
少單一風險,同時未來生產規劃將以去化低毛利產品為優先,以提升整體毛利與獲利。
在既有顧客方面,醫材事業將是成長的主要動能,根據國際糖尿病聯盟統計糖尿病患者
人數至2011 年已達3.66 億人,預估至2030 年將達到5.52 億,同時截至2011 年中國患
病人數已達9000 萬餘人。宇隆醫材主要客戶Nodisk 之產品為胰島素注射器,其市占率
在全球約50%,而在近期宇隆也與Nodisk 簽定合作意向書,規劃新型注射器零組件的生
產,預計將於明年1 月開始推動,並於6 月開始投產,到時可望對於宇隆營收有更進一
步的提升。另一方面,汽車事業可望受惠中國將於明年7 月推行的「國家第四段機動車
排放標準」,屆時在商用柴油車對於清潔柴油設備的需求將大幅提升,有助於在中國擁有
絕對領先技術的BOSCH 產品銷售。綜合上述,研究部預估2013 年營收金額16.34 億元,
YoY+18.75%,稅後純益2.5 億元,YoY+31.32%,EPS6.69 元。

4.預估2012 年營收金額13.8 億元,YoY+24.24%,稅後純益1.9 億元,
YoY+1.85%,EPS5.1 元,2013 年營收金額16.34 億元,YoY+18.75%,稅後純益2.5 億元,
YoY+31.32%,EPS6.69 元。以2013 年EPS 評價,目前股價約9xPER,居於歷史區間9~15xPER
下緣,考量公司目前營運有所改善,且未來獲利成長性佳,給予投資建議為買進,目標
價75 元。