標題: 毅嘉(2402)
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發表於 2013-1-12 18:44 
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毅嘉(2402)

1.毅嘉近三年BR 位處0.6X∼1.2X 間,目
前股價位置約0.75X,明顯低估,研調處基於:(1)1Q13 營收
YoY 由負轉正,(2)軟板事業毛利率漸入佳境,(3)RIM 將於
1Q13 發表新機,挹注題材面。綜上所述,調升評等至買進,目
標價17 元。

2.4Q12 獲利結構改善:毅嘉12 月合併營收受到庫存盤點,MoM
估將下滑24%至7.2 億元,整體4Q12 合併營收25.1 億元(+10
%QoQ,-37%YoY),其中按鍵6.9 億元佔比27%,軟板18.2 億
元佔比73%;毛利率部分,RIM 4Q12 雖無新機種推出,但在新
興市場低價促銷舊機種下,對毅嘉進行按鍵的庫存回補,因產品
多屬Qwerty 故拉高毛利,另一方面,軟板部門在稼動率及良率有
效提升下,4Q 單月毛利率已接近13%∼14%,整體而言,估4Q12
合併毛利率上看15.1%(3Q12 為10.2%),稅後獲利將大幅躍升
至1.5 億元,稅後EPS 0.45 元。(前三季僅賺0.07 元)

3.1Q13 具備RIM新機題材:RIM 即將於1 月底及3 月推出新款BB10,
分別為全觸控的高階L 系列及Qwerty 的中階N 系列。台灣供應鏈部
分,除組裝廠為緯創外,全觸控機種的內構件為閎暉供應、side-key
等小型外觀鍵為毅嘉供應,而Qwerty 機種的按鍵則為毅嘉與閎暉共
同供應(毅嘉提供Keypad+FPC 的 Module,閎暉則搭配嘉聯益的軟
板出貨),由於RIM 在BB10 開發上遞延,故於2012 年並無推出新
機應戰,加上市佔率不斷遭到Android 陣營的侵蝕,故其視BB10 的
上市為背水一戰,預期將傾全力資源投入,在RIM 初期新機鋪貨的
效應下,估毅嘉1Q13 淡季效應將不明顯,整體而言,預估1Q13 合
併營收23.6 億元(-7%QoQ,+7%YoY),毛利率13%,稅後淨利
0.94 億元,稅後EPS 0.28 元。

4.軟板學習曲線已建立,毛利率可望持穩:毅嘉軟板部門在新團隊於
2Q12 進駐後,良率已有顯著改善,1H 毛利率均為個位數,然3Q 已
突破10%,4Q 更往15%靠攏,整體軟板的毛利率已見改善,預期未
來軟板毛利率區間由過去5%∼10%提升至10%∼15%,倘若稼動率
再提升,可望逐漸朝同業台郡、嘉聯益20%∼30%之水準邁進。估
毅嘉2012 年營收89.1 億元(-11%YoY),毛利率11.1%,稅後淨利
1.7 億元,稅後EPS 0.52 元。預估2013 年合併營收96.7 億元(+8%
YoY),毛利率12.8%,稅後淨利3.6 億元,稅後EPS 1.1 元。