標題: 宏全(9939.TT)
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發表於 2013-1-16 00:13 
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宏全(9939.TT)

1.投資建議維持買進,調高目標價:過去五年,宏全本益比約在10
∼16 倍之間(2008 年金融風暴除外),目前約在12 倍左右。先
前宏全較大的隱憂來自於統一中控轉單與百事可樂訂單到期不
再續約,不過現在接到新客戶長約新訂單,2014 年貢獻會較高一
些,而且未來還有其他合作可能的想像空間,這變化使得先前的
隱憂似乎找到新的出路,我們維持原先對宏全的看法:中國飲料
市場仍處於發展階段,只要代工廠具有規模優勢與品質優勢,合
作機會將隨時找上門。對宏全維持買進建議,目標價調升至83
元(PER=14X2013EPS)。

2.宏全中國2013 年將新增漳州廠、統一湖北in-house 與新客戶新
訂單: 宏全母公司對宏全中國持股比例從52.33%增加至76.84
%,已於2012 年12 月開始生效,此舉將增加宏全母公司2013
年的獲利。除持股增加外,宏全中國2013 年成長的動力來自於:
(1)2H13 開始投產的新廠漳州廠,該廠為無菌充填廠,主要客
戶包括泰山、味丹,佔產能一半以上,其他客戶包括加多寶涼茶,
尚有其他客戶正洽談中,該廠預估一年可貢獻營收約7 億元上
下,(2)1Q13 湖北武穴廠配合統一in-house 做包材,對營收有小
幅貢獻,由於統一中控佔宏全中國營收的40%,在統一實跨入
PET 瓶領域後,宏全長期將流失該客戶訂單的傳聞不斷,不過短
期內統一實產能2013 年與2014 年開出的量仍不大,宏全來自統
一訂單推測1∼2 年內變動不大,(3)百事可樂訂單2013 年流失約佔宏全中國營收的4%∼5%,另
外4%∼5%的訂單仍持續,(4)2013 年新增客戶新訂單,該訂單為
包材部分,2013 年僅佔保證量的1/4,2014 年為全量供應,預估2Q13
開始供貨,若合作順利,合作關係將有機會更緊密。該新客戶新訂
單的加入,使得宏全中國訂單前景展望止跌回升,印證原先我們的
想法:中國飲料市場仍處於發展階段,只要代工廠具有規模優勢與
品質優勢,合作機會將隨時找上門。

3.東南亞PET 包材市場仍處於成長階段、宏全為當地少有的跨國性企
業:宏全2005 年進入東南亞市場,從事包材事業,2007、2008 年即
開始獲利,目前在泰國、印尼與越南有自己的廠或為客戶in-house,
2012 年東南亞營收約佔集團營收17%,不過成長幅度達70.5%
YoY,獲利成長109%YoY,佔集團獲利27%。宏全持續在東南亞投
資擴廠,2Q13 馬來西亞新廠將投產,印尼廠4Q13 投產,泰國、越
南廠持續擴廠,緬甸新廠預計2014 年可投產。由於東南亞PET 飲料
包材普及率仍不高,市場規模仍在成長,加上跨國性包材企業只有
宏全,預料宏全在東南亞仍有幾年的好光景。

4.台中無菌二廠第二條產線將於2013 年4 月投產:宏全新廠台中無菌
二廠第一條線於1Q12 投產,主要客戶與代工產品為台灣可口可樂的
爽健美茶、維他露的御茶園、香港可口可樂的可樂與爽健美茶、伊
藤園等,由於產能已滿載,現在已進行第二條產線設備的架設,預
計2013 年3 月試車,4 月投產,客戶以統一企業為主,預計該新產
線營收可達10 億元上下,是2013 年台灣的主要成長動力。

5.財務預估:預估2012 年合併營收為157 億元(+14.7%YoY),合併
營業利益為17.06 億元,稅後淨利為12.8 億元(+3.4%YoY),稅後
EPS 為4.93 元。預估2013 年合併營收為186.19 億元(+18.6%YoY),
合併營業利益為19.93 億元,稅後淨利為15.37 億元(+20%YoY),
EPS 為5.92 元(原估5.80 元)。