標題: 南亞塑膠(1303 TT)
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發表於 2013-1-17 00:02 
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南亞塑膠(1303 TT)

1.短線本業有落底現象,中長期待需求持續回溫,調升目標價至60 元,維持中立評
等。我們維持中立評等基於以下理由:1)短線而言,因乙烯價格下跌修正使主要產
品EG 價差擴大,有利南亞毛利率提升;2)中線而言,全球EG 大廠SABIC 在
2013 年持續進行設備維修,影響全球供應,EG 產品市況持續轉佳3).長線而言,
南科虧損將縮減,預估南亞由2012 年認列131 億元虧損縮減至2013 年69 億
元,主因南科將折舊年限由6 至10 年調整為12 至14 年,但仍難逃虧損包袱。4).
目前股價淨值比(PB)1.8 倍在南亞歷史合理B 區間0.8~2.4 倍中間,我們認為本
業獲利雖逐漸回穩,但南科虧損仍侵蝕獲利,整體而言,2013 年預期優於2012
年,調升南亞評價,以平均總合評價法與1.8 倍股價淨值比給予目標價60 元。

2.第四季自結稅前EPS 0.02元,低於元大投顧預期91%:南亞第四季稅前EPS
0.02元,較第三季稅前EPS 0.69元大幅下滑,稅前盈餘分別較元大投顧/市場
預估低91%/96%。主要原因來自於(1)石化產品方面,因EG4四廠年產能70萬
噸停車檢修在10月中旬後恢復生產,至11月才拉升產能利用率至全開,可塑
劑則因2EH及INA廠歲修,至11月中旬才恢復生產;(2)電子材料產品方面,因
市場消費意願在10月至11月尚無起色,加上原料價格看跌,環氧樹脂、CCL
產品等電子材料銷售普遍下滑;(3)業外方面,台塑石化受到第四季庫存跌價因
素影響,認列投資收益較第三季減少17.7億元,低於原先預期所致

3.釋股台塑化預期認列每股稅前1.63元:12/27日南亞董事會通過出售台塑化
決議,預計於2013年第2季底前出售台塑化股票190,519仟股,並洽特定
人購買,元大投顧以1/3日台塑化市價88.5元來計算,預計貢獻南亞每股
稅前1.63元,預估2013年營收1,815億元,營業利益127億元,稅後EPS
1.5元,若考量釋股獲利,以稅率17%計算,EPS 2.85元。

4.EG短期受惠乙烯價格下跌,中長期則因國際大廠營運問題,持續拉升全球產能
利用率:短期來看,遠東區乙烯價格由10月每噸1,350~1,400美元,下跌至1
月每噸1,250~1,300美元,遠東區EG價格由10月每噸1,100~1,150美元,上
漲至1月每噸1,150~1,200美元,現金價差改善。中長期而言,2012年全球
EG產能利用率約在70%~75%,2013年新增供給較少,且因國際大廠營運問
題,有助供給吃緊,預期全球產能利用率提升至75%~80%,有利產品價差提
升。

5.我們維持中立評等基於以下理由:1)短線而言,因乙烯價格下跌修正使主要產品EG價差擴大,有利
南亞毛利率提升;2)中線而言,全球EG大廠SABIC在2013年持續進行設備維修,影響全球供應,
EG產品市況持續轉佳3).長線而言,南科虧損將縮減,預估南亞由2012年認列131億元虧損縮減至
2013年69億元,主因華亞科將折舊年限延長,但仍難逃虧損包袱。4).目前股價淨值比(PB)1.8倍
在南亞歷史合理B區間0.8~2.4倍中間,我們認為本業獲利雖逐漸回穩,但南科虧損仍侵蝕獲利,
整體而言,2013年預期優於2012年,調升南亞評價,以平均總合評價法與1.8倍股價淨值比給予
目標價60元。