標題: 晶華 (2707 TT)
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發表於 2013-1-17 00:20 
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晶華 (2707 TT)

1.降調評等至中立,目標價380元,潛在1%上漲空間:雖調降日/陸客來台人次8.9%
與5.1%,影響台北觀光旅店住房率,但因1). 台北晶華日系房客比重較台北國賓6
成少,為4成;2). W Hotel住房率已達7-8成,對同屬高檔旅店的台北晶華房客衝
擊已淡化,使得非日系房客已見回溫,抵消日系房客下調之衝擊,故僅調降第四季
及2013年獲利1.3%與1.6%。評價方面,考量目前本益比已達2013年EPS 11.7元
的32倍,評價中性偏上緣,而在日陸客來台增長放緩,與營運將逐步進入淡季下,
將使股價欠缺動能,故維持目標價380元,為2013年EPS 11.7元32.5倍本益比。

2.國際來台旅客 – 日/陸客來台增長備受挑戰,因日幣貶值與觀光局嚴控,預估
2012-13年 727萬、793萬人次:2013年日客來台受日幣貶值影響,恐抵消低價
航空陸續新增效果,預估年持平,不利日客占三成的台北觀光旅店,且11月日客來
台已年減3.5%;陸客來台則受觀光局於12月底表示將嚴控每日4,000人來台上限,
過去多餘配額僅供給100美元/日團費之團體,投顧認為此舉為增長談判籌碼,將如
同過去60美元限制使陸客來台增長放緩,亦不利中短線台北觀光旅店住房率增長,
且11月陸客來台年增已從過去5成減至14.0%。

3.在「陸/日客來台增長放緩」,但「非日系房客回溫」下,預估2012-13年EPS
11.5元、11.7元,EPS YoY+4.0%、2.4%:
第四季回顧–日系房客下滑,然非日系房客增長回溫彌補,但因管理及租賃收入
略不如預期下,略調降獲利1.3%至EPS 2.99元:10-11月台北晶華日系房客年
減21.2%,表現大不如預期,然在大陸、北美、歐洲、亞洲房客回升下,使得住
房率優於預期4-5個百分點,但在管理及租賃收入不如預期下,略調降營收
0.5%,獲利調降1.3%至EPS 2.99元。

4.第一季展望–預期日/陸客來台增長放緩,調降獲利2.6%,EPS3.29元:2012年
第一季受惠日客感謝台灣而來台年增達17.7%,但預期在日幣貶值影響恐因基期
墊高而使年增轉負,對於台北晶華營運將造成影響,但預期在非日系房客增長回
溫下,僅下修營收0.9%,獲利下調2.6%至EPS 2.92元。

5.2013年展望 – 日/陸客來台增長放緩,然非日系房客回溫,略調降獲利1.6%至
EPS 11.7元:台北晶華日系客人較台北國賓占比六成為少,達四成,故在W
Hotel住房率已達7-8成,對台北晶華住房率之衝擊已淡化下,使得非日系房客
已見回溫,抵消投顧下修日/陸客來台之影響,故僅調降營收0.6%,獲利調降
1.6%至EPS 11.72元