晶華 (2707 TT)

1.降調評等至中立，目標價380元，潛在1%上漲空間：雖調降日/陸客來台人次8.9%
與5.1%，影響台北觀光旅店住房率，但因1). 台北晶華日系房客比重較台北國賓6
成少，為4成；2). W Hotel住房率已達7-8成，對同屬高檔旅店的台北晶華房客衝
擊已淡化，使得非日系房客已見回溫，抵消日系房客下調之衝擊，故僅調降第四季
及2013年獲利1.3%與1.6%。評價方面，考量目前本益比已達2013年EPS 11.7元
的32倍，評價中性偏上緣，而在日陸客來台增長放緩，與營運將逐步進入淡季下，
將使股價欠缺動能，故維持目標價380元，為2013年EPS 11.7元32.5倍本益比。

2.國際來台旅客 – 日/陸客來台增長備受挑戰，因日幣貶值與觀光局嚴控，預估
2012-13年 727萬、793萬人次：2013年日客來台受日幣貶值影響，恐抵消低價
航空陸續新增效果，預估年持平，不利日客占三成的台北觀光旅店，且11月日客來
台已年減3.5%；陸客來台則受觀光局於12月底表示將嚴控每日4,000人來台上限，
過去多餘配額僅供給100美元/日團費之團體，投顧認為此舉為增長談判籌碼，將如
同過去60美元限制使陸客來台增長放緩，亦不利中短線台北觀光旅店住房率增長，
且11月陸客來台年增已從過去5成減至14.0%。

3.在「陸/日客來台增長放緩」，但「非日系房客回溫」下，預估2012-13年EPS
11.5元、11.7元，EPS YoY+4.0%、2.4%：
第四季回顧–日系房客下滑，然非日系房客增長回溫彌補，但因管理及租賃收入
略不如預期下，略調降獲利1.3%至EPS 2.99元：10-11月台北晶華日系房客年
減21.2%，表現大不如預期，然在大陸、北美、歐洲、亞洲房客回升下，使得住
房率優於預期4-5個百分點，但在管理及租賃收入不如預期下，略調降營收
0.5%，獲利調降1.3%至EPS 2.99元。

4.第一季展望–預期日/陸客來台增長放緩，調降獲利2.6%，EPS3.29元：2012年
第一季受惠日客感謝台灣而來台年增達17.7%，但預期在日幣貶值影響恐因基期
墊高而使年增轉負，對於台北晶華營運將造成影響，但預期在非日系房客增長回
溫下，僅下修營收0.9%，獲利下調2.6%至EPS 2.92元。

5.2013年展望 – 日/陸客來台增長放緩，然非日系房客回溫，略調降獲利1.6%至
EPS 11.7元：台北晶華日系客人較台北國賓占比六成為少，達四成，故在W
Hotel住房率已達7-8成，對台北晶華住房率之衝擊已淡化下，使得非日系房客
已見回溫，抵消投顧下修日/陸客來台之影響，故僅調降營收0.6%，獲利調降
1.6%至EPS 11.72元