F-TPK (3673 TT)

1.長線看好下半年營運爆發力，長期目標價維持600 元；短期評等下修至中立，主因1H
受平板電腦庫存影響，營運動能不佳，目標價564 元：1). 12 月營收優於預期，我們再
上修第四季營收10%至626 億，季增76%，並上修第四季獲利10%，EPS 17.3 元，全
年EPS 上修4%至43.6 元。2). 上半年iPhone 出貨續降加以平板電腦進入庫存調整，
我們維持第一季~第二季營收分別季減31%及10%預估，上半年營運動能有限。3). 展望
2013 年平板電腦全年出貨成長可抵消失去的iPhone 訂單，而平板電腦規格走向G/F、
OGS、TOL 的全貼合趨勢，有利TPK 市佔率提升。4).2013 年觸控NB 的主流為OGS，
若滲透率持續提升，將使觸控NB 供給緊缺。5). 下半年在平板電腦出貨、觸控NB 全貼
合出貨又有利平均售價再增5 成，下半年營運將具爆發力。
我們上修2012 年獲利4%，EPS 44 元，並預估2013 年EPS47 元。短期平板電腦庫存
將影響短期營運動能，但無礙全年正面營運，建議投資人於淡季500 元以下佈局，短期
區間操作，長線維持買進，目標價維持600 元。

2.我們再次上修第四季營收、獲利，EPS 17.3 元：12 月營收224 億元，月減3.7%，
優於預期的175 億元，主因平板電腦出貨未見下滑且觸控NB 出貨續增所致，第四季
營收手機約佔25%、觸控NB 約佔8%，餘則為平板電腦、電子書，我們再上修第四季
營收10%至626 億元，營收季增76%，獲利上修10%，EPS 17.3 元。合計2012 年
營收1,747 億，獲利142.7 億，年增26%，EPS 43.6 元。

3.第一季平板電腦出貨下滑、觸控NB 可望持平：TPK 認為假期旺季已過，平板電腦出
貨將較第四季下滑，認為1~2 月營收每月均下滑，仍維持第一季營運不低於2012 年
第三季的預估(356 億元)。我們認為平板電腦約佔TPK 第四季營收65%，然在iPad
受iPad mini 影響下滑、non Apple 平板電腦、電子書鋪貨效益已過及iPhone4S 需
求持續下降，預估第一季營收季減3 成，加以稼動率下滑及三代線將於第一季改為生
產觸控NB，使營利率下滑至10.4%（vs Q4 為12%），預估第一季獲利季減41%，
EPS 10.2 元。第二季由於Apple 無新產品，預期iPad、iPad mini 亦將持續進行庫
存調整，所以觸控NB 出貨應可續增，加以ASP 因全貼合比重提升而持續增加，我們
預估第二季營收季減10%，EPS 9 元。

4.下半年進入大幅成長：平板電腦出貨旺季為下半年，加以Apple 新產品將落於第三季
~第四季，而TPK 於GF、OGS 的高市佔率及下半年將再推出TOL 搶攻non Apple
的平板電腦，預期TPK 於全球平板電腦仍將維持高市佔率，而觸控NB 於第四季部分
機種採用OGS 出貨，下半年則將逐漸改為全貼合出貨，亦有利平均售價提升，我們持
認為TPK 掌握貼合技術，生產良率優於同業，市佔率將持續提升，加以貼合機台多屬
自製，資本投入低、競爭對手難抄襲，下半年將因訂單集中、市佔率提升使獲利大幅
提升，預估第三季~第四季 EPS 分別為12 元及16 元，全年營收1937 億、年增
11%，獲利年增8%，EPS 47 元。

5.長線看好下半年營運爆發力，長期目標價維持600 元；短期評等下修至中立，主因
1H 受平板電腦庫存影響，營運動能不佳，目標價564 元：
1). 12 月營收優於預期，我們再上修第四季營收10%至626 億，季增76%，並上修第四季獲
利10%，EPS 17.3 元，全年EPS 上修4%至43.6 元。2). 第一季進入平板電腦庫存調整，加
以平板電腦旺季落於下半年，我們仍維持上半年營收分別季減31%及10%預估，中期營運動
能有限。3). 展望2013 年平板電腦全年出貨增加抵消失去的iPhone 訂單，而平板電腦規格
走向G/F、OGS 的全貼合趨勢，有利TPK 市佔率提升。4). 2013 年觸控NB 的主流為
OGS，若滲透率持續提升，將使觸控NB 供給緊缺。5). 下半年在平板電腦出貨、觸控NB 出
貨在全貼合出貨有利平均售價再增5 成，下半年營運將極具爆發力。
我們上修2012 年獲利4%，EPS 44 元，並預估2013 年EPS47 元。短期平板電腦庫存將影
響短期股價，但無礙長線的正面營運，建議投資人於淡季 500 元以下佈局，短期目標價為
2013 年EPS*12 倍本益比，長線目標價維持600 元。