標題: 長虹建設 (5534 TT)
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發表於 2013-1-17 22:34 
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長虹建設 (5534 TT)

1.維持長虹中立評等,目標價99.0元。我們維持長虹中立評等基於:1) 長虹「新凱
旋科技大樓」全案共可貢獻長虹EPS約15.5元,公司已於2012 年全部認列完畢,
但由於2013/02才會完成產權登記,因此2013年第一季全部可重新認列。長虹
2013年除「新凱旋科技大樓」建案外,僅剩總銷金額約7.2億元的「長虹虹璽」案
可認列,若以淨利率26%~36%估計,約貢獻EPS0.8~1.0元。2). 除非長虹以未分
配盈餘配發,不然2013年現金股利可能僅3.0元,殖利率僅3.2%,低於以往水準。
3).預估長虹2012 年EPS 23.5元,年增率達152.7%。2012年底淨值54.9元。目
前股價淨值比已來到1.7倍。
股價評價上,長虹過往在房市大多頭時,股價在1.7倍~2.3倍區間;在房市不那麼
熱絡時,股價在1.0倍~1.7倍區間。因此,我們採取本淨比法給予目標價99.0元(給
予1.7倍PB)。

2.長虹「新凱旋科技大樓」售出,全案共貢獻EPS約15.5元:「長虹新凱旋科技
大樓」為地上12層、地下4層的商辦, 此案位於台北市內湖區洲子街,基地
面積1,252坪。2012/06/27以70.9億元售予富邦人壽。2012年底工程進度
約80%,1Q13完工。3Q12開始依完工比例法認列,2012年認列全部營收
70.9億元,貢獻2012年EPS15.5元。但2013/02才會完成產權登記,在IFRS
準則下,將可重新認列,此案可貢獻長虹2013年營收70.9億元,貢獻EPS
15.5 元。

3.長虹2012年營收98.9億元,年增97.2%;自結稅前淨利為60.9億元,稅前
EPS24.5元,優於市場預期:2012年營收主要來自「新凱旋科技大樓」、
「天璽」、「菁英」認列,估計此三案分別貢獻2012 年70.9億元、16.0億
元和5.0億元。優於市場預期主要是因為a. 「天璽」案加入認列b. 「菁英」案
認列比例高於預期。投顧預估長虹2012年稅後淨利58.3億元,年增率
155.5%,稅後EPS為23.5元。

4.長虹土地庫存共有9,518坪;未來推案量共166億元,投顧認為在手土地庫存
足夠未來三年所需,潛在獲利貢獻達EPS16.8元:長虹目前營建用地有33.6
億元。在台北市、新北市的土地庫存分別有925坪和8,593坪。可推的案子有
「鶯歌住宅」、「長虹新世紀」、「三重住宅」、「龜山住商」等案,推案量
達166億元。若以淨利率25%估計,潛在獲利貢獻達EPS16.8元。

5.我們維持長虹中立評等基於:1) 長虹「新凱旋科技大樓」全案共可貢獻長虹EPS約15.5元,
公司已於2012 年全部認列完畢,但由於2013/02才會完成產權登記,因此2013年第一季可
全部重新認列。長虹2013年除「新凱旋科技大樓」建案外,僅剩總銷金額約7.2億元的「長
虹虹璽」案可認列,若以淨利率26%~36%估計,約貢獻EPS0.8~1.0元。2). 除非以未分配盈
餘配發,不然2012年現金股利可能僅3.0元,殖利率僅3.2%,低於以往水準。3).預估長虹
2012 年EPS 23.5元,年增率達152.7%。2012年底淨值54.9元。目前股價淨值比已來到1.7
倍。
股價評價上,長虹過往在房市大多頭時,股價在1.7 倍~2.3 倍區間;在房市不那麼熱絡時,
股價在1.0 倍~1.7 倍區間。因此,我們採取本淨比法給予目標價99.0 元(給予1.7 倍PB)。