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標題: 今週刊823 期 (101.10.01) [打印本頁]

作者: 李永年    時間: 2012-10-3 10:17     標題: 今週刊823 期 (101.10.01)

今週刊823 期

台股跳最後探戈?--證所稅衍生很多後遺症 撰文 / 謝金河

真正有感的措施,其實是提振股市活力,要提振股市活力,則必須把股市緊箍咒拿掉,這個緊箍咒
就是證所稅,如果政府知道錯了,現在踩煞車還來得及,否則人民無感,台灣經濟將繼續崩壞下去。
挾著「公平正義」租稅改革大旗,動用立法院召開臨時會強行表決通過的證所稅,也許兩、三年後
回頭來看,可能是加速台灣經濟走向崩壞之路的元凶。因為這是好幾輸的政策,首先是國家課不到
稅,二是證所稅把有錢人嚇跑了,外資也因此裹足不前,更可怕的是,證所稅扭曲了股市生態,讓
台股走向畸形化的發展道路。

證所稅賠了夫人又折兵,首先在證交稅的短少看出來,今年證所稅尚未開徵,但是市場成交量大減,
導致今年一到八月證交稅只課得四九三億元,八月外資大買超逾九百億元,但證交稅只課得六十一
億元,雖比起五月的五十五億元、六月的五十一億元、七月的四十九億元都高,但距離二○一二年
全年預算目標一二六五億元,相差甚遠。

除了租稅損 台股生態也出現質變與量變

九月二十四日,行政院主計長石素梅到立法院備詢,證實今年一到八月證交稅短少三三八億元,明
年證交稅也會短收三○一億元,且恢復開徵的證所稅可能入帳不多。主計處預計一三年的課稅收入
增加三○二億元,其中所得稅收入增加五九三億元,減列證交稅三○一億元,至於新開徵的證所稅
則收入不多。立委孫大千就批評中央政府為了公平正義白忙一場,反而是挖了一個更大的洞,即使
證所稅上路,收到的錢補不了證交稅損失的洞,過去這幾個月大家忙的到底是什麼?讓他有不知所
為何事的感慨。

孫大千道出國民黨立委的茫然,但是明知政策錯誤,為何還要為了面子苦撐到底?假如證所稅果真
是加速台灣經濟崩壞的元凶,那麼那些經國民黨強力動員、強行表決通過證所稅的立委們,國人必
須記他們一筆,讓這些立委們在下次選舉落選。除了租稅的損失之外,股市的生態開始出現質變與
量變。首先是過去在股市扮演造市機能的大戶、中實戶紛紛退場,這是股市成交量銳減的重要原因。
股市少掉這群活躍的中實戶、大戶,造成台股成交量上不了千億元,六、七百億元成了常態量,股
市的波幅愈來愈小,讓大家感慨台股的錢愈來愈難賺。台股一直以來成交量大、周轉率高、股價波
幅大等特點吸引全世界資金來台,如今這個優勢消失了。

首當其衝的是不用課證所稅的外資,也開始有龍困淺灘的無力感。過去外資買超台股逾八、九百億
元以上,台股月線經常大漲逾千點,否則最少也有三、五百點。但是今年八月,外資買超台股逾九
百億元,台股卻僅小漲一二六點。外資猛力的買,內資卻沒有跟進的意願,很多個股形成外資自拉
自唱,外資買超暫停,台股就漲不動了。

外資在台股孤掌難鳴 紛紛轉戰其他市場

在這種情況下,外資發現在台股孤掌難鳴,紛紛轉戰其他亞太市場。外資過去二十年來,在亞太市
場買超第一的是日本,再來是台灣,後來殺出韓國這一匹黑馬;到了○七年,印度脫穎而出,打敗
韓國。台股的外資買超部位一直往後退,到了今年九月二十一日為止,外資買超第一的是日本二九
三.九一億美元,其次是印度一三九.八六億美元,第三是韓國一三二.三三億美元,這是亞洲前
三強,台灣退到與泰國、印尼、菲律賓同一等級。

更可怕的是,今年外資買超台股只有十四.七億美元,買超印尼十六.二八億美元,買超菲律賓二
十一.八五億美元,買超泰國二十一.九三億美元,這麼一算,台灣還輸給東協這三個新興市場,
在亞洲排名第七位。外資不再大規模買進台灣股票,且有轉進印度、印尼、菲律賓、泰國等市場的
跡象,這正是台股最大危機之所在。

內、外資都縮手,未來台灣股市一向自豪是亞太最好籌資市場,如今這個優勢也不見了。過去幾年,
證交所全力推動的海外企業來台第二上市的台灣存託憑證(TDR),這一年來居然連一家新上市
的申請案也沒有。而且,造成極嚴重的反淘汰效應,績優的TDR公司,因為第一上市市場股價高
於台股,形成投資買進台灣TDR,並拿回第一上市兌換母股的套利操作,結果像南非在台掛牌的
萬宇科技、新加坡績優公司超級集團,都因為流通量不足一千萬個單位,萬宇科技已在今年八月二
十八日終止上市,超級集團也預計在十一月下市。

而TDR市場剩下的兩大指標股,旺旺發行二.一億個單位,如今仍在市場流通的只剩一九六六萬
個單位,TDR兌回原股比率達九○.六四%。另一家康師傅回台發行三.八億個單位,目前流通
量只剩九七五二萬個單位,兌回率也達七四.三四%。中國企業來台業績較好的揚子江兌回率也達
六五.一九%,神州數碼兌回率更達八一.七七%,這些優質企業很可能因為不斷被兌回母股,造
成流動性不足而下市。

但是更多績效差的TDR公司,卻成為坑殺投資人的血滴子。像日本來台的爾必達破產;新加坡來
台的歐聖以鮑魚養殖為號召,吸引投資人爭相買進,結果股價從十七.九元跌到一.○八元,投資
人欲哭無淚。LED的真明麗從十七.○五元跌到一.七七元、滬安電力從十七.三五元跌到三.
五元、中國泰山從十四.九五元跌到一.七七元、聯合環境從三十七.五元跌到八.一一元,都是
TDR有名的錢坑例子。因為證所稅,台灣吸引資金回流的第二上市平台,恐將逐漸凋零。TDR
市場成了廢墟,徒然留下一群套牢慨嘆的無助投資人。

除了第二上市,今後第一上市,頭上戴一頂「F」的企業,恐怕也會因為證所稅,不會再熱烈回台
上市,明年新股IPO、興櫃股票、未上市股票都必須核實開徵證所稅,明年第一上市的海外企業
恐怕數量會很少。但是上有政策,下有對策,因為證所稅改變了股市的新生態,那就是乾淨的「殼
股」價值更高。

台股出現「殼股行大運」景象

九月二十一日台股只小漲二七.○四點,但是漲停板的低價股(股價在面額以下)的公司有超過二
十家以上,二十四日這些低價股依然漲勢猛烈。像股價二元左右的裕豐已漲了四支停板,股價兩元
多的倫飛,二十一日也一度漲停,紡纖的中福、立益都因為低價聯袂大漲,這些低價的個股,都因
為喪失競爭力,股價才會跌跌不休,如今突然變得搶手,原因是明年證所稅開徵,大家不想走IP
O的正門,只好繞路走偏門,大家瞪大眼睛找乾淨的殼來上市。

像最近連漲三支停板的中福,資本額十三.九八億元,負債只有一.六九億元,每股淨值七.七四
元,但因為桃園中壢中正路上有二萬多坪土地,加上台北市中山北路、新北市中和景平路各有五、
六百坪大樓,資產價值豐厚,使得投資人認清價值全力搶進。經營防盜設備起家的云辰,資本額二
十一.五三億元,負債只有四.九六億元,自有資本率達八二.八%,加上持有最近新藥研發很夯
的基亞一一%股權,股價也跟著大漲。

台股出現「殼股行大運」的景象,與香港過去在九七年之後,因為中資搶到香港上市,造成「仙股」
(股價不到一港幣的低價股)紛紛大漲,台股這次也有這樣的味道。今年海外回台投石問路的案例
增多,像演講界名師陳安之夥同大陸台商,拿下原本屬於龍森黑馬基金經營的卓越光纖經營權,希
望把在中國的業務注入原來的卓越光纖。

另一個案例是美商ANTEC 入股原來名鐘企業,改名為安鈦克,減資四.四三八億元,減資比率五
二.八四%,由安鈦克入股取得經營權。原來的美克能則由合陽管理取得經營權,並更名為揚華。
背光模組廠科橋後來被人借殼,改名叫「松上」,這類借殼企業明年在證所稅上路後,會如雨後春
筍般,一家一家冒出來。

證所稅另一個後遺症是將八五○○點作為課稅起點,股市超過這個點數,開始有設算所得與核實課
稅,也就是指數超過八五○○點,就開始會產生證所稅開徵的問題。如此一來,八五○○點將形成股
市的一個大鍋蓋,聰明的投資人都不敢攖其鋒。在這種情況下,八○○○點將形成一個警戒線,也就
是很大的心理關卡,為了不讓台股指數漲得太快,那些占指數的權值股將很難大漲,在這樣的情況
下,若外資不敢孤注一擲,全力加碼買進,台股指數上漲空間恐怕很有限。

美國祭出QE3,促成全球股市強烈上漲,台股從九月六日的七三一三.五六點,到九月十七日漲
到七七七八.○六點,已有七個交易日陷在七七○○點之間(截至九月二十五日),多空難越雷池一
步,這是因為證所稅限縮了台股向上發展的空間,讓台股欲漲不易。

第四季股市將展現大投機行情

證所稅的陰影,讓台股不能自由舒展走出自己的路,今年還有一個變數,今年第四季是證所稅開徵
之前的租稅空窗期,這段時間股市將充分展現大投機行情,一方面為了明年課稅,大股東樂於年底
前拉高股價,墊高成本。其次,證所稅開徵在即,這是中實戶、大戶最後可以一搏的黃金時段,於
是在大戶、實戶、大股東一起合奏的「最後的探戈」,在一二年最後一季將精采可期。
但是這個「最後的探戈」如果拉得愈高,代表一三年證所稅的開徵恐怕是悲慘的開始,因為經過這
個出貨的拉抬,台股明年形勢會更加危殆,因為中實戶、大戶真的跑了,明年成交量會更縮,萬一
不用課稅的外資也發現孤掌難鳴,棄台股轉戰別的新興市場,甚至外資把目前占有台股的三成股
權,再倒一些出來,那麼台股恐怕會有大災難。

更值得注意的是,台股是台灣小老百姓的最後寄託,股市上漲,百業歡騰,大家對未來充滿希望;
股市下挫,人心悲嘆,節衣縮食。眼看著台灣油電雙漲,造成物價飛騰,台灣的痛苦指數飆升到七.
八二%,第二季的GDP(國內生產毛額)成長,台灣在全亞洲考了個最後一名。經濟敗壞,逼得
在野黨倒閣,雖然倒閣不成,馬總統也要求陳?院長在一個月之內必須祭出有感經濟措施。

真正有感的措施,其實是提振股市活力,要提振股市活力,則必須把股市緊箍咒拿掉,這個緊箍咒
就是證所稅。如果如孫大千所言,證所稅所為何來?如果政府知道錯了,現在踩煞車還來得及,如
果知錯為面子不能改,那麼我保證陳?院長所有的有感經濟措施,民眾依然無感,台灣經濟還會繼
續再崩壞下去。

LTE、Win 8族群可逢低注意 撰文 / 張弘昌

第四季投資展望》大廠競推新品 銷售牽動股價變化

在美國推出QE3的消息逐漸淡化後,投資人開始將目光轉移到各家國際大廠如蘋果、谷歌、華碩、
微軟、宏達電第四季推出的各項科技新品,由於多半由台廠負責代工和提供零組件,因此未來的銷
售成績,將影響相關供應鏈的股價變化。

為了搶奪歐美聖誕節商機,以及明年初中國農曆新年的龐大消費潮,國際幾家重量級的科技公司紛
紛在第四季推出新的產品,期望在二○一二年的最後一季,能讓業績畫下完美句號。對投資人而言,
隨著美國聯準會祭出的第三次量化寬鬆貨幣政策(QE3)逐漸冷卻,市場也開始轉移焦點到這些
科技新品身上,相關受惠個股在第四季將有題材可以發揮。

iPhone 5銷售情形牽動台股

按照過去經驗,每當一項新的科技產品問世,市場總會充滿期待,往往在公司正式發表前,股價就
先領漲一段,不過列出第四季主要科技新品名單,可說是「琳琅滿目」,光是智慧型手機,就有蘋
果、宏達電、諾基亞、摩托羅拉等四家業者開始銷售新機,平板電腦則有亞馬遜、微軟、華碩等競
逐商機,至於日本電玩大廠任天堂,在暌違六年後也推出新一代的遊戲機Wii U,業績是否拉出長
紅,市場也十分關注。

從時程來看,九月十二日由蘋果推出的iPhone 5,在第四季的銷售情形如何,對台股的影響將是
最大,畢竟近幾年來盤面上漲勢最整齊的族群莫過於蘋果概念股。目前蘋果已經在九月二十一日開
始正式出貨,在iPhone 5 初期銷售傳出佳績下,法人估計蘋果今年的智慧型手機出貨量將可達到
一.五億支,比起去年的九三○○萬支,年成長率達到六成以上。

雖然這次iPhone 5 不支援NFC(近距離無線通訊技術),頗讓蘋果迷失望,但卻支援4G的長期
演進技術(LTE)系統,顯示未來LTE網路的普及將加速進行,尤其4G的傳輸速率是3G的
十倍以上,在雲端服務日益精進,加上消費者在娛樂、影音、資料的上網需求有增無減,讓LTE
的主流地位更加鞏固,台灣在明年也將進行執照釋出的作業。

事實上,鴻海集團已經開始進行4G的卡位動作。九月二十一日,鴻海攜手建漢與台揚簽署十八億
元的私募投資案,將台揚正式納入鴻海的一員。分析董事長郭台銘的未來藍圖,倘若投資人對
iPhone 概念股持續關注在傳統上的機殼、鏡頭、軟板等零組件廠商,不如用更多精力去追蹤LT
E的相關受惠股。而施羅德投信投資長陳朝燈也認同,未來4G概念股將成為台股一股不可忽視的
族群。

另外,外傳蘋果在十月將推出iPad mini,可能時間是十月十九日,螢幕尺寸將比谷歌的Nexus 7
還大一點,至於台廠供應鏈,法人圈已傳出和碩取得過半訂單,成為最主要受惠股,至於鴻海、正
崴、友達、TPK宸鴻等也在名單內。

十月聚焦新作業系統Win 8

預計在十月十六日發表padfone 2 的華碩,強調「1+1+1」的策略,即同時擁有手機、平板、筆電
三大特色,處理器採用高通的S4,並採用四.八吋螢幕,比第一代的四.三吋明顯變大,而代工
廠則由和碩轉為緯創,這是緯創之前替華碩代工變形平板電腦TF300 後,再度切入高階機種供應
鏈。由於華碩下半年和谷歌合作推出Nexus 7,市場反應也不錯,因此第四季可留意其股價走勢。
其實十月最大的科技盛事,還是聚焦在微軟推出的新作業系統Win 8,以及自有的平板電腦
Surface。Win 8 同時提供傳統介面(工作使用)及Metro 介面(娛樂使用),其中Metro 介面採用
動態磚(live tiles)的觸控方式,這是微軟試圖反撲蘋果iOS 和谷歌Android 的關鍵戰役,因此有
不能輸的壓力。

在Win 8 的應用下,平板電腦和筆電將增加滑蓋、摺疊、旋轉等外形,因此Hinge(軸承)的重要
性大為提高;另外,Win 8 支援五至十個觸控點,觸控IC廠商也有優勢,加上其他的新功能,相
關個股如TPK宸鴻、兆利、新日興、義隆電、訊連、宏痋B華碩等在Win 8 上市前後股價應隨
著題材有所表現。

第四季搭配Win 8 作業系統的智慧型手機,則是宏達電日前發表的高階8X與中階8S兩款新機,
以及諾基亞的Lumia 920,這兩家公司過去一年來市占率不斷流失,未來能否藉由新機扳回一城,
也牽動相關供應鏈如可成、位速的股價漲跌。

年底行情 十檔價值投資好股出列 撰文 / 周岐原

第四季投資展望》新日興、川湖、大華 獲利增財務穩

九月十五日完成公告的合併財報,是投資人驗收營運成績和財務體質的最好機會。若根據本業獲利
表現和財務體質來篩選個股,可找到兼具盈餘成長性和財務穩健度的好股,為第四季台股的潛在行
情做好準備。

漲多休息是股市經常出現的現象,當加權指數從七月底的六九二二點反彈超過一成,指數在此陷入
整理。展望第四季,投資人除注意國際事件和新台幣匯率造成的影響,也該回頭研究個股公告的上
半年合併財報,從財務體質和盈餘成長性等標準尋找價值型好股,可以為自己在最後一季找到不錯
的投資標的,降低指數波動帶來的衝擊。

財子學堂創辦人林成蔭指出,半年報和年報是投資人一定要深入研究的重要數據,如九月十五日全
數披露完畢的合併財報,能夠看出公司整體的營運績效、財務體質和獲利能力,投資人就務必完整
檢視,藉此找出第四季潛在的投資機會。

他分析,今年第三季市場基本面相對仍弱,但美國聯準會及歐洲央行分別推出第三次量化寬鬆政策
(QE3)、直接貨幣交易(OMT)令全球股市大反彈,對價值型的保守投資人而言,此時要找
到便宜的個股並不容易。但投資人仍可先做功課,選出獲利成長、體質穩健的公司,耐心等待第四
季買點來臨。

新日興獲利佳 大戶看好後市

林成蔭建議,投資人選股可根據上半年合併財報,以營業利益率、營業利益年增率,搭配負債對淨
值比率和合併速動比,最後選出成立逾十年且市值百億元以上的上市櫃公司,作為核心持股的清
單。他認為:「以負債淨值比低於一○○%、合併速動比高於一○○%為標準,可避開財務體質較不佳
的個股,比只看本業獲利成長更加穩健,如果第四季展望仍然不錯,這樣的條件更理想。」
透過這套標準,遴選出新日興、川湖、東洋、晶技、大華等十檔個股,投資人可在未來一季持續追
蹤走勢。

在電子族群中,軸承大廠新日興的上半年財報相當搶眼,近來股價也表現強勢,被林成蔭視為可伺
機切入的績優股。今年第二季,新日興合併營業利益率達十七.九六%,在營收成長帶動下,本業
獲利不僅是第一季的兩倍、亦超越去年同期,為過去八季以來最好的一季。

法人分析,新日興上半年業績傲人,原因是產品良率持續提高,且受中國招工不易、薪資成本連年
上升影響,新日興及時調整產品比重,降低獲利平平的低階軸承、提高薄型NB軸承出貨量,才創
造另一波成長。下半年在NB輕薄趨勢帶動下,持續擴增薄型及中空軸承等高階產品的新日興,仍
是主要受惠的零組件廠之一,因此股價若有拉回,即可考慮酌量布局。

由籌碼面看,持股新日興一千張以上者近一季增加四戶,持股總數增加一萬張,股價能夠接連跳空
上漲回到百元,估計應該是大戶看好後市、增加持股所致。考慮到新日興在百元附近盤整後,九月
二十一日再度展現氣勢、以帶量長紅站上各均線,且中長期KD指標已鈍化,若電子股整體氣勢延
續,新日興有機會扮演衝鋒的領頭羊。

川湖、大華 逢低可布局

導軌大廠川湖,今年初次主導惠普及戴爾伺服器的開發規格,因為惠普及戴爾分別是業界第一、第
二大品牌,在雲端運算趨勢下,伺服器產品享有的研發資源漸多、產品出貨量也不斷成長,以模具
開發見長的川湖將因此受惠,市占率持續提升。

由於伺服器是一個受到專利保護、客戶使用年限較長的寡占市場,獲利情況較佳;加上公司積極切
入廚具收納櫃的導軌應用,上半年川湖除了營收上升,營業利益年增率也大增五三%。以七、八月
合併營收維持在三億元規模來看,川湖應正進入另一個成長週期。在合併速動比率達二五八.六%、
負債僅占淨值約五成的財務品質下,川湖股價有基本面的成長支撐,不過近期股價上檔遭遇長期套
牢區的賣壓考驗不小,若回檔不妨稍著墨,布局本業成長的波段行情。

老牌的金屬罐包材業者大華,也屬於財務結構安全、本業仍有成長性的價值型標的。上半年,大華
的山東濟南廠新產線投產,因此合併營收上升達四二.四億元,且由於原物料漲勢稍緩,第二季合
併營益率十三.五%,也比前兩季更高,上半年稅後EPS達一.二八元。在中秋節及對岸十一長
假接連到來之下,第四季大華的營收數字仍有表現空間。

儘管美國聯準會推出QE3,外界擔心原物料價格上漲會增加成本,但近期觀察激勵效果有限。由
於大華的負債淨值比僅四十六%、速動比約為一八一.三%都屬於安全範圍,且今年大華配發二十
年來最高的股息一.八元。在股價已經回檔的情況下,逢低布局大華,退可以等待股息收益,進則
有機會跟上另一波中國收成行情,屬於攻守兼備的選擇。




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