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標題: 杏輝1734 [打印本頁]

作者: dorry 時間: 2013-1-15 23:59 標題: 杏輝1734

杏輝1734

1.杏輝的首次投資評等為買進，目標價39元(2013年PBR 2X)，主要理由如下：
(1) 中國大陸客戶因取得健字號而能開始出貨，杭州子公司2013年可達損平；
(2) 處份子公司杏國持股將於1Q13認列。

2.杏輝為國內學名藥廠，產品涵蓋藥品、保健食品、化妝品及醫材產品，各佔
營收約為69%、28%及3%，自有品牌比例達61%。藥品包含處方藥及藥局通
路的非處方藥，主要為學名藥，保健食品則有維他命、營養品、中草藥產品
等。產品以內銷為主達96%以上，目前在各藥房設置的杏輝專櫃達1,300 家。
此外也往新藥研發佈局，除透過持股達86.66%的子公司杏國自國家衛生研究
院技轉抗癌新藥，亦正開發三項植物新藥。

3.轉投資子公司將首度由虧轉盈：(1)子公司杭州天力為安麗提供保健食品管花
肉蓯蓉原料，該產品已於2011 年在美國上市，在2010 年申請中國健字號證
照，證照已獲得預估於1Q13 開始出貨，並於2H13 開始放量。預計2013 年
原料部分供應達6-7 噸，使杭州天力達損益兩平。而隨安麗該項產品開始在
中國銷售，將成為子公司未來主要的營收成長動能；(2)子公司杏國預計於
1Q13 登錄興櫃，因此杏輝需降低持股比例。杏國將由股本3.16 億元增資到5
億元，日盛以目前新藥公司興櫃價格40 元推算，預估杏輝把持股比例降至
50-53%，推估此次出脫杏國持股約可貢獻1,769-4,769 萬元，EPS 0.1-0.27 元。

4.在本業保健食品因漸擺脫塑化劑陰影，使營收逐漸回升，日盛預估2013 年營
收為18.95 億元，YoY+6.26%，毛利率40.96%，在中國安麗保健食品取得健
字號證照開始銷售，以杏輝把持股比例降至53%計算，使2013 年轉投資子公
司首度由虧轉盈，稅後淨利2.31 億元，EPS 1.46 元。近期股價為2013 年PBR
1.7X，介於其他學名藥廠PBR 1.14X-2.6X 之間，有鑑於本業營運轉佳，轉投
資由虧轉盈，以2013 年PBR 2X 計算，目標價39 元，投資建議為買進。

作者: ajlin 時間: 2013-1-16 08:38

感謝大大無私提供參考，謝謝。

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