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標題: 金山電 (8042 TT) [打印本頁]
作者: dorry    時間: 2013-1-17 22:46     標題: 金山電 (8042 TT)

金山電 (8042 TT)

1.金山電在高毛利率電容比重提升下，獲利表現優異，且本益比低於同業，維持買進，目
標價47 元，潛在上漲空間22%。金山電自去年第二季後，業績明顯好轉：主因1). 固態
電容及新產品鉛筆型電解電容、工業用電容出貨增加，該產品毛利率佳，有助公司獲利
提升。2). 公司現金殖利率超過7%。3). 2012 年、2013 年稅後分別成長17%、8%，
EPS4.9、5.3 元，目前本益比僅7.3 倍，遠較同業9 倍為低，顯示公司股價由底部上漲
近30%，但仍然低估，因此我們維持買進評等，金山電目標本益比應可達同業相當9 倍
(約金山電過去三年平均本益比5~11 倍中間值略偏上位置)，2013 年EPS5.27 元計算，
目標價47 元，潛在上漲空間22%。

2.高毛利率電容比重提升，有利公司毛利率上揚：公司除舊有產品固態電容持續成長
外，另切入新產品鉛筆型(Pencil type)電解電容，該產品主要應用於LED TV，供應
給國際大廠，目前月產能約800萬顆，產能利用率90%以上，由於客戶需求高，年
底前將擴廠至1,500萬顆/月。另外公司也再新接工業電腦用戶電容器訂單，產品單
價及毛利率均佳。由於固態電容及新產品鉛筆型電解電容、工業電腦等新訂單迅速
上升，使得公司毛利率由去年第一季23.3%，大幅上揚至去年第二季、第三季28%
左右，第四季也將維持高檔，合計2012年毛利率由2011年22.8%上揚至27%，
2013年公司仍致力於產品組合改善，不求營收大成長，但將維持較高毛利率狀
態，預估2013年毛利率維持2012年高水準狀態27.1%。

3.日圓貶值增添營運壓力：由於日本為全球最大固態電容及鋁質電容供應國，市占率
超過80%，因此近期在日本更換新首相安倍主張日圓應貶值效應下，對美金大貶近
13%，對台幣亦貶值14%，使得日本出口競爭提升，台灣被動元件受影響大，公司
認為日本被動元件品質較佳，但單價較台廠高出10%，台廠可以搶得部分訂單，但
近期在日圓貶值下，價差縮小，未來台廠跌價壓力大，但公司往利基型之鉛筆型電
解電容及工業用電容發展，可減低跌價壓力，短期毛利率仍可維持。

4.現金殖利率超過7%：公司2011年EPS 4.5元，發放現金股利2.5元，配發比率
55%，預估2012年EPS4.9元，估計將配發現金2.8元，依目前股價計算，現金殖利
率7.3%，優於一般電子股現金殖利率在5%以下。

5.2012年、2013年稅後分別成長17%、8%，EPS4.9、5.3元：第四季為傳統淡季，
但在12月客戶加緊訂單，使得營收逆勢月增4%，造成第四季營收季增2%，達8億
元，毛利率維持第三季高檔28%，但受獎金提列費用增加，EPS 1.28元，季減8%。
合計2012年稅後4.9億元，年增17%，EPS 4.9元，表現優異。
2013年第一季受淡季影響，營收將季減9%，預估全年在固態電容及新產品鉛筆型
電解電容、工業用電容出貨增加下，營收成長3%，達31.4億元。毛利率維持去年
水準27.1%，EPS 5.27元，年增8%。

6.金山電主要產品包括：固態電容、鋁質電容等，與其同樣從事被動元件製造，在國內主要為:
禾伸堂、立隆、國巨、日電貿等，而國外有：Nippon Chemicon(佳美工)、Nichicon(尼吉
康)、Sanyo 等大廠生產。2011 年受日本311 地震影響，短暫供需失衡，但2011 年下半年
受歐債影響，需求下滑，使得固態電容、鋁質電容逐漸呈現供需平衡，預估2012 年EPS4.9
元，年增9%，相對同業今年獲利大部分處於衰退表現為佳。2013 年在歐債影響減緩後，
EPS 可望持續成長至5.27 元，年增8%。以同業禾伸堂、立隆、國巨、日電貿等來看，2013
年本益比約9 倍，較金山電7.3 倍為高，顯示金山電股價相對同業便宜許多，加上公司每年
獲利穩健，近幾年EPS 均在4~5 元，因此我們維持買進金山電，公司目標本益比應可達同業
相當9 倍(約金山電過去三年平均本益比5~11 倍中間值略偏上)，2013 年EPS5.27 元計算，
目標價47 元，潛在上漲空間22%。



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