【週報】產業評論
2009/09/23 10:56 康和證券
◆鋼鐵
◇東鋼 2006(TW)
東鋼上半年出貨量受到金融風暴,需求低迷的影響,較去年同期大幅衰退近五成,且單價也有明顯下滑,因此營收95.55億元,yoy-57.7%。毛利率雖然在存貨跌價損失回沖超過10億元貢獻之下回升到約9.1%水準,但稅後淨利3.62億元,yoy -85.4%,仍然大幅衰退。以目前股本計算eps 0.38元。
不過在3q展望上,由於全球經濟狀況是自2q以來逐漸復甦,使得上半年基期偏低,3q需求反而呈現成長。特別是h型鋼外銷訂單預期自9月起顯著回升,可望大幅推升東鋼於9月份的出貨量。鋼筋價格則在國際廢鋼價格自2q以來大幅上漲帶動之下也逐漸調高,目前價格已約較2q均價上漲超過2000元/噸。而h型鋼價格也在於9月開始調漲。所以3q的平均單價可較2q上揚許多。另一方面,在現階段廢鋼和產品價差維持一定水準,而高價庫存逐漸降低之下,毛利率也逐漸恢復到過去的正常水準。此外,今年的夏季限電時間提前於八月底結束。而東鋼利用今年縮短的夏季限電時間,配合9月起顯著增加的訂單,營收獲利可望有相當幅度的提升。因此研究部預估東鋼3q營收64.34億元,qoq+29%,毛利率再回升到約8.8%(假設已無存貨跌價損失回沖,稅後淨利3.12億元,eps 0.33元。
4q展望上,東鋼預期,由於下游訂單回升,特別是h型鋼的外銷訂單恢復,以及國內公共工程的需求4q起將會明顯上揚,因此目前對於4q需求展望看法樂觀,預期月平均出貨量可回復到12~13萬噸的水準。而價格方面,由於傳統上4q是條鋼需求旺季,廢鋼價格易漲難跌,所以預期近期國際廢鋼價格的修正僅屬於短期現象,產品價格將有所支撐。再加上產品組合中獲利率較高的h型鋼的比重預期將大幅提升,因此目前預估4q的營收獲利均將有明顯的上揚。研究部預估東鋼4q營收可達84.9億元,qoq+32%,毛利率上升到11.6%,稅後淨利5.73億元,eps 0.61元。累計全年營收預估為244.79億元,yoy-50.7%,稅後淨利12.48億元,eps 1.32元。
明年展望上,雖然明年度國內鋼筋和h型鋼需求量仍因為營建需求衰退,以及電子廠建廠計畫減少,預期較今年成長幅度仍有限,不過由於金融風暴影響已過,獲利率可望恢復正常。而東鋼觀音新廠自5月開始量產,貢獻將自下半年顯現,加上今年上半年基期偏低,所以即使在保守預估廢鋼成本和鋼筋/h型鋼價差之下,仍然預估明年能較今年有大幅度的成長。預估東鋼2010年營收341.3億元,yoy+39.4%,稅後淨利21.24億元,yoy+70.3%,eps 2.25元。
研究部認為東鋼自3q起營運狀況逐漸好轉,且具有公共工程受惠題材。惟近期鋼筋、廢鋼走勢較弱,且目前股價淨值比相較以往並未特別偏低,因此投資建議為equal weight偏多,以預估年底每股淨值20.5元計算pbr 1.5~1.9x。