標題: 先探週刊1693 期 (101.10.01)
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李永年 (此年非彼年)
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先探週刊1693 期

謝金河:掌握邪惡第五波行情 【謝金河/專欄】

在技術分析裡,經過A、B、C波的走勢,主升段走完之後的末升段,我們常常稱之「邪惡第五
波」。面對證所稅開徵在即,全球共同努力印鈔票,造成國際股市欣欣向榮的漲勢,台股在跌到
六八五七·三五之後,下半年突然出現一輪漲勢,加權指數來到七七八九·三九。種種跡象來看,
台股可能在走邪惡第五波的末升段行情。

這段行情有幾個特色,一是證所稅即將在二○一三年正式開徵,年底大家就會為了設算所得與核
實課稅如何申報而操心,證所稅上路,必然會影響台股生態。首先是八五○○點的指數位置可能成
為鐵板,為了避免證所稅上路,台股恐怕很難登上八五○○點,甚至八○○○點以上就是個警戒的位
置,大家對指數會省一點用。

第四季投機力道大奔馳

最近受到注意的榮運,因為南崁及台中的土地,阿丁一度把股價炒到一○三·五元,後來還有老雷
炒華國炒到下市,華國股價一度漲到四三五元;資產題材豐富的六福最高股價到過三三○元。當
然那個年代,金融股資產價值更高,三商銀都登上千元,國泰人壽最高漲到一九七五元,這是台
股從六三六點大漲至一二六八二點的主角。

今天的台股沒有這個條件,也沒有那麼多勇敢拉股價的主力,不過證所稅的威力,業內人士及主
力大戶無人敢攖其鋒,台股可能有一波死亡前的奔馳,這個時候邪惡第五波的特質可能在今年最
後一季呈現出來;也就是說,投機力會遠超過基本面。

台股從一二六八二跌下來,才幾年之間隨著法人力量增強,外資力量抬頭,市場的投資人已經高
度被制約要從基本面來選股,於是法人會用力去追每個月的營收,了解接單動向,從拜訪公司當
中捷足先登。但是進入邪惡第五波,這一招基本面選股派不上用場。

加權指數省著用

假如,證所稅繼續壓抑台股發展,那麼到了明年外資發現台股不可為,反手殺出持股,那些權值
股很可能會變成外資套現的工具。目前外資約占台股比重三成,假如外資出走,台股流動性變差,
周轉率下降,向下調整台股部位,那麼台股指數向下殺的空間還會加大,記住,這是明年台股的
變數之一。

既然邪惡第五波走的是投機掛帥行情,今年最後的一季行情,重點可能是在一、資產股;二、可
能被借殼的低價股;三是有無限想像空間,且市場熟悉度很低的新藥股。像今年從二二·九五元
漲到九九·九元的基亞,以PI-88 肝癌新藥,可望提前到二○一四年兩岸同時上市,股價因而飆漲。

買生技股要有耐心

最近生技股的漲勢慢慢擴散,像懷特大漲,不但趕緊辦增資,且也讓大股東美吾髮也跟著上漲。
基亞大漲,讓大股東云辰股價站上一○元面額;最近智擎上漲,也讓東洋藥製、東生華加足馬力,
臍帶血的訊聯與其子公司創源也都聯袂上漲。

生技股的上漲可能有基本面,但是在邪惡第五波中的投機拉抬扮演了重要角色,像懷特虧損逾十
年,淨值跌破面額之際,趕緊再辦增資,大股東前仆後繼,口袋深度要夠,投資人也要夠有耐心。
有「殼」股好借「殼」

一方面桃園房價仍低,另一方面,桃園發展逐漸水到渠成;一方面高速公路五楊段將通車,機場
捷運加速完工中,加上航空城,最近國泰人壽加碼二○○億,開發高鐵青埔站二一·八八公頃土地,
還有桃園準備改制為院轄市,這些利多題材將讓桃園有地的上市櫃公司身價看漲。

低價股尋寶三原則
除了資產題材外,今年最火紅的可能是與證所稅通過,明年IPO要課證所稅,借殼上市將蔚為
主流。最近會漲停板的股票都是雞蛋、水餃股,像電子股股價跌到一元左右的倫飛與鴻友經常會
漲停。力晶集團旗下的力廣一度跌到○·八元,最近傳出海悅廣告要借殼,股價已漲到二·一九元。
紡織股價最低的裕豐從一·六九元漲到二·七三元,佳和從一·三六漲到三·○八元;跌到一·二一元的
怡華,最近群益金鼎受託大額標購,也與股權移轉有關。這種低價股要尋寶,必須把握幾個原則,
一是負債要夠低,要成為有價值的殼,必須是財報乾淨;二是最好資產條件良好;三是大股東有
誠意要讓出經營權,最好是整理好的公司。

方亞申:電子四大天王牽動科技股走向 【文/方亞申】

電子股進入第四季的旺季,新產品不斷推陳出新,電子題材不少,而電子股四大天王—台積電、
鴻海、大立光及聯發科占電子股乃至台股權值比重相當高,走勢動見觀瞻,也是台股指數能否持
續反彈重心,操作上該如何因應?

第三季後半段開始,電子新產品陸續上市,從九月初華碩代工的谷歌Nexus 到蘋果的iPhone 5、
一般筆電廠商的Ultrabook、低價智慧型手機以及十月下旬將推出的Win 8,年底之前市場相當
熱鬧;但是美國來一個QE3,使得台幣升值,電子匯損聲四起,資金轉向,大部分電子股熄火
量縮。

不過包括台積電、鴻海、大立光及聯發科都是新產品供貨要角,下游品牌要成功,也需要組裝及
中上游零組件的配合才行,這四檔股在其所專精領域中都是佼佼者,電子新產品要順利上市還需
看他們臉色,在未來第四季中,業績及股價走勢將對大盤有舉足輕重影響。

難以想像沒有四大天王

而蘋果這家全球總市值最高公司,新產品iPhone 5 上市馬上被拆解,雖然裡面重要零組件都是
國外大廠如高通、三星、夏普、LGD等業者,台灣廠商總計只有占總成本一成,相對蘋果本身
獨拿五成,少得可憐。不過若沒有台積電替高通代工,iPhone 5 就沒有通訊晶片;大立光獨拿
iPhone 5 鏡頭,代表其他廠商還不太行。

占零組件成本最高的面板部分,約占成本二一%,台灣沒有供應商入列。但有此重要零組件,沒
有鴻海龐大產能及相對低廉組裝成本,iPhone 5 也不可能成形。

高價品牌手機幾由三星及蘋果寡占,低價智慧型手機卻是整個智慧手機未來成長主要推力,原本
法人估計今年全球銷售約六.八億支,如今有聯發科低價晶片供應,中國低價智慧型手機市場已
從一.八八調升至二億支;明年則調升至三億支。這四家大廠在全球手持式行動通訊裝置的貢獻
是無庸置疑。至於Ultrabook 及將推出的Win 8 也需要台積電、鴻海等在各自經營領域包山包海
的公司支援。這也就是外資報告常見的點名對象。

外資主導電子權值股

分析八月份外資恢復買賣以來,台積電、鴻海及聯發科都在買超十五名之內,其他尚有矽品、台
達電,其實並不多。相對的,賣超則有友達、聯電、宏達電、奇美電、和碩、健鼎,電子稍多。
而外資敢大買台積電、鴻海及聯發科,也是外資八月全月買超九二二億元主因。而此舉也是台股
從七千點之下大漲近千點原因所在。

外資買權值股,投信也跟著大買中小型電子股,如世界、頎邦、穩懋、中光電、旭軟、位速、華
星光等等。而近十天指數下跌約一四○點,外資買超電子股明顯減少,可以說需要外資大買上述
電子龍頭股,台股指數才有較大上漲空間。

電子股進入第四季,除蘋果業績一定好,相關供應鏈鴻海、鴻準、新普、順達、玉晶光、大立光、

正崴、臻鼎逢低還是可以注意。

至於Ultrabook、Win 8 相關股,在十月下旬Win 8 上市前後,也是可以注意,包括宏痋B緯創、
仁寶、華碩、廣達、系微、宸鴻、勝華等等。其中宸鴻這次沒被蘋果納入新手機供應商,看來只
有等Win 8 扳回一城。

明年政府將開始實施證所稅,這四大公司一向是法人買賣超最愛對象,證所稅不課外資,股價漲
跌將更具有影響力!

徐玉君:新藥股進入利多良性循環 【文/徐玉君】

生技族群飛上枝頭變鳳凰,這個變化來自行動力轉趨積極的政策加持;消息面是引發短線激情的
要素,操作面又該如何?則有賴實務面的了解。

如果說「政策的加持」是生技新藥類股的催情劑,那麼「兩岸醫藥衛生合作協議」就是生技新藥
的威而鋼,也就是近來生技新藥類股股價強強滾的原因!問題來了,新藥股漲到這理,尤其是基
亞,還能追嗎?重點不是能不能追股票,而是要先了解這些股票上漲的關鍵要素──催情劑與威
而鋼的效應。

這次利多不再是狼來了

這一次,生策中心與生策會擬定了三十三項提交行政院的建言書,沒想到行政院一口氣全部接
納,甚至表達三年內執行達陣的時間表。什麼時候政策的執行力變得那麼積極?這要回朔到一九
九七年行政院開發基金投資生技產業計畫開始談起,當時的指標股中化飆漲一段行情,股價來到
歷史高點的四二.七一元;然而這個口號喊了十幾年,別說什麼建樹,連樹的影子都沒有。

回過頭看,台灣的生技產業沒有了政策的加持,難道就要倒了嗎?並沒有,只是生技產業的投資
金額龐大,加上回收風險高、投入的時間長,如果沒有最佳的制定政策加以扶持,進而輔導民間
資金的投入,讓時下過多的游資投入生技產業將會相當可惜。

加上台灣目前面臨內憂外患夾擊,憂的是GDP確定破二,最新調整目標為一.六六%,外患除
歐債風暴外,全球經濟局勢困難;政策勢必要積極扶植產業,來展現產業面的強勁生命力,尤其
是最不受景氣衝擊影響的生技業,在各家業者積極努力下,終於見到政策動起來的積極面,全力
扶植生技業已是政策不可不為的最佳出路。

新藥股在手 希望無窮

至於看山是山的投資人最幸福,有題材就先搶搭個轎,再看趨勢操作,不對頭就走人,像極了「樂
透彩」,在累積獎金數億元的夢想下,持有一張、希望無窮,就等開獎的那一刻。

只是目前生技類的投資人幾乎都處於「看山不是山」的階段,也就是有了基本認知,卻忽略生技
產業在國際變數的影響下可能形成的助力,以及政策確實執行的加持效應。

目前台股中的新藥、類新藥族群近三○檔,要分析這些新藥、類新藥股研發新藥的題目標的有沒
有市場?機會?這是最大考量。

前述新藥、類新藥的研發曠日費時,最大的門檻就是資金,盤面上強勢的新藥股幾乎都還在虧損,
有獲利支撐還兼具研發新藥能力的特色新藥股,卻沒有這些虧損的公司股價亮眼?是何故?台股
對生技業的迷思在於本益比的比較,有了獲利數字,很自然的給予約略的本益比,卻忽略了研發
新藥的本夢比。

如前所述,政策在不得不的情況,必須積極扶植生醫族群,這一刀下去當然還需要衛生署細則的
執行,既然行政院長陳計畫表明定三年,投資人拭目以待;這次的政策加持不再是惠而不實的利
多,受惠的族群於後將有生技產業投資專家羅敏菁的看法。

真正立足台灣放眼中國

除了政策利多的加持,最重要的利多延伸還是「兩岸醫藥衛生合作協議」,尤其是未來在新藥研
發方面,兩岸對於臨床試驗的認定上,將會採取同一套標準,只要兩岸的藥廠完成臨床試驗,進
入對方市場時,都不必重做,將可大幅縮短上市時間。

這個協議是一個長線的利多題材,因為中國既然已經成為繼美國、日本之後的第三大醫藥市場經
濟體,將近十四億的人口紅利,加上中國醫療市場的專業程度仍嚴重落後台灣,中國對醫藥市場
的需求強勁,想要扶植自己的企業,卻又仍有差距;儘管市場質疑兩岸醫藥衛生合作協議,中國
的藥物也可進入台灣,但這是一個可選性的市場,病人可以不用中國的藥;但是台灣研發過去的
新藥,卻是擁有台灣近六十倍的人口市場,自然使台灣的生技新藥業受惠。

至於業者如何解讀這個政策利多?因為過去國內研發的新藥不見得能取得健保藥價資格,更不用
說拿到較好的核價;但是,未來因在台研發新藥政策的實施,不僅可取得健保給付資格,甚至可
以由健保局核予較一般藥物更好的價格,有利於鼓舞國內新藥廠在台積極研發新藥,且有效吸引
外資投資台灣新藥廠,以台灣為跳板進攻中國醫藥市場,生醫產業的利多題材才會不斷良性循環
生生不息。

鄭志全:山寨軍團大轉型 【文/鄭志全】

中國智慧型手機低價化時代已經來臨,行動通訊逐漸成為人人都負擔得起的服務。特別是小米機
的成功,讓許多中國人看到了國產智慧手機的新希望。

提及中國手機市場,總會讓人聯想起聯發科(2454)過去的成功,和台廠在裡頭扮演的關鍵角色。
進入3G世代,市場變化快速,中國手機產業的網路標準、品牌、軟硬體發展皆自成一格,智慧
型手機開始走入中低收入人群的生活,朝中低階產品發展。未來中國手機產業鏈會積極謀求自主
化發展,不必然得借重台廠的既有優勢;相反地,台廠還必須提防被邊緣化的危機。

現階段中國3G的主流技術包括WCDMA、CDMA 2000 和TD-SCDMA 等。其中,由中國聯通
經營的WCDMA 網路,其前身是GSM網路。WCDMA 網路可以漫遊的國家最多,在中國的覆
蓋率最廣,採用WCDMA 的終端手機種類也最多。目前台灣三大電信商的3G網路也採用
WCDMA。

自主標準漸成氣候

使用WCDMA 的3G網卡,可以向下兼容GSM網路,CDMA 2000 也可兼容CDMA 1X,但一
支3G手機無法同時使用WCDMA 和CDMA 2000 網路。

TD-SCDMA 網路一向有通話品質不佳、3G上網速度太慢等問題,即使中移動大舉投入3G基
地台建設,中國消費者依舊不買帳,寧願使用2G網路。雖然海外品牌多承諾將支持
TD-SCDMA,但實際推出TD 手機的品牌廠相當少,也多半不樂見中國3G自主標準壯大。

最明顯的例子是Apple。目前中國三大電信商當中,只有中移動沒有取得iPhone 代理權,主因
是iPhone 並不支援TD-SCDMA 網路,因此讓中聯通、中國電信拉走不少中移動的3G用戶,
讓韓國三星占據TD 手機半壁江山。事實上,中移動仍有不少iPhone 用戶,但主要沿用2G網
路,以WiFi 上網為主。

TD、EDGE手機熱銷

以品牌市占率的角度而言,今年上半年三星囊括中國智慧手機市場約二成的市占,APPle 的市
占率還排在聯想、酷派、華為、諾基亞、中興的後頭。不同於三星的是,蘋果不打低價策略,降
價促銷顯然是不可能;若要提升中國銷售量,由蘋果設計一款兼容TD 網路的iPhone 5,可能是
最直接的方式。

中移動苦苦等待iPhone 多時,終於露出一絲曙光。近期傳出iPhone 5 採用高通的MDM9615
晶片,可以支援TD-SCDMA 規格,雙方若能正式達成協議,預計明年可以兼容中移動3G網路
的iPhone5 將正式問世。兩強攜手可能對三星或者中聯通、中國電信都帶來負面衝擊。

在軟體應用方面,近期一個突發事件引起市場關注。宏原訂在九月中旬發表與阿里巴巴合作的
A800 阿里雲手機,傳出遭Google 施壓,讓宏的記者會緊急喊卡。Google 向宏表示,若新款手
機搭載阿里雲平台,將終止宏使用Android 的相關技術授權。奇怪的是,Google 對阿里雲平台
有意見,卻找宏開刀。

特殊的刷機文化
目前阿里巴巴、百度、盛大等大陸網路業者,正積極打造以Android 為基礎的變種平台。Google
認為,阿里巴巴的阿里雲作業系統是基於Android 系統開發,Android 為免費提供,但最後阿里
雲卻欲獨立於Android 之外,違反平台開放兼容的規則,可能傷害到Google 的獲利。

此外,目前製作Android ROM(Read Only memory)已經成為中國手機業者的熱門研發項目,
包括小米、騰訊等皆積極推出基於Android 操作系統的定制版ROM。

零組件自主化威脅台廠

根據野村證券對智慧型手機所做的成本拆解,生產一部智慧型手機,至少需要二十五個以上的零
組件,當中花費成本最高的是NAND 快閃記憶體、螢幕、DRAM、應用處理器加上基頻晶片、
射頻晶片、電源管理晶片等。

其中,應用處理器加上基頻晶片的結構是智慧手機的主要發展體系,加上其他晶片成本大約占據
總成本三五∼四○%。但此部分大多由高通、博通、三星、英特爾、德儀、Marvell、Skyworks
等壟斷。隨著智慧手機功能趨於多元化,晶片開發成本越來越高,壟斷態勢會更加明顯。

昔日的山寨軍團,未來在網路標準、軟硬體方面都走向自主化階段,在硬體領域,中國零組件供
應鏈崛起,產業的競爭規則恐怕會因此而改變。接下來中國智慧手機市場會以比較陡峭的趨勢向
上成長,但過去兩年缺乏布局的台廠供應鏈,必須提防被邊緣化的危機。

林麗雪:金磚四國何時再現光環 【文/林麗雪】

從失望到絕望,金磚四國光環消褪長達三年,但經濟體質依然強勁,政策做多加上通膨大幅下滑,
經理人樂觀預期,金磚四國重回投資人懷抱,指日可待。

金融海嘯後,投資機會也跟著被打趴的金磚四國,一直到現在,評價都是處於低估的狀態。金磚
龍頭的中國經濟成長出現低於八%的數字,巴西和印度面臨的改革壓力,卻始終是投資人的最大
隱憂,而俄羅斯則一直存在經濟過熱的風險。

不過,QE3 之後,熱錢開始回籠追逐新興市場,儘管金磚四國基本面還有待改善,但過去三個
月,外資已積極布局印度股市,今年以來外資累計買超印度股市達十二·八億美元,帶動印度股
市大漲;印度更成為金磚四國中,最先發動漲勢的市場。那麼,股市評價也偏低的中國、巴西及
俄羅斯,是否有機會後來居上?

匯豐(HSBC)環球投資管理日前邀請分掌金磚四國市場的基金經理人來台分享看法,經理人
一致的看法普遍不悲觀,認為四大金磚國家除了政策積極出籠拉動外,通膨都下滑至歷史低點,
輔以評價都低,預料金磚四國重回市場焦點,應是指日可待。

以下是四位基金經理人對各市場的最新看法:

趙漢龍:陸股二○○○點有守

中國市場的很多問題值得探討,但最重要的房地產及金融業,在我看來沒有大問題。近幾個月來,
中國的房地產業已逐漸回溫;中國的銀行業目前確實受到獲利下降以及信貸成本上升的負面影
響,但不至於對整體經濟帶來系統性的風險。
但中國政府至今還不出手,是因為中央十八大政權交接,等十月份中央十八大會議召開,政治交
班明朗化之後,相信很多政策會陸續出台,我認為中國最差的情況已經過去了。十八大政權交班
明朗化之後,將是中國市場的重要轉捩點。

道格拉斯•海弗爾:現在是極佳的進場點
自從二○○八以年,俄羅斯股市出現相當大的折價幅度,主要是因為投資人對其政治與公司治理出
現疑慮。但現在俄羅斯政權順利轉移,市場專注的焦點是接下來的許多改革計畫,是否能確實被
執行,這無法一蹴可幾。

但可以期待的是,俄羅斯經過十八年的努力,終於成為WTO的一員,也是自二○○一年中國加入
WTO之後,近年新加入國家中最大的經濟體。

原油價格,一直對俄羅斯經濟與企業盈餘成長存在重要的影響力,原油價格的漲跌,也是俄羅斯
股市常大幅波動的主因,即便俄羅斯也有很強的內需實力,但仍是個高風險值的市場。
最重要的是,相對其他市場與歷史平均,俄羅斯不僅股東權益報酬率較新興市場平均還高,達一
四·五%,也有較高的股息殖利率。目前俄羅斯本益比僅五倍左右,絕對是極佳的進場點。

費里許:投資循環處於低檔水準
就基本面來說,印度還是負面消息頻傳,過去一段時間其實沒有太大的改善,但因為其長期成長
的題材仍在,帶動外資直接或間接投資都持續流入。

更多的利多因素是,印度有進一步的刺激經濟政策出爐,包括開放外資直接投資航空、保險及零
售業,加上稅務也開始進行改革,這帶動了印度內外資重返股票市場。根據統計,今年以來,外
資已買進印度股市近一四○億美元,成為今年以來最受外資青睞的新興亞股市場。

巴培卓:巴西報酬率將逾二位數

歐債的結構性問題,雖造成巴西外需疲軟,但幾個影響全球經濟的因素中,目前中國的經濟走勢,
還是對巴西的影響最大。二○○八年之後,巴西對中國積極出口鐵礦砂等原物料,根據統計,去年
鐵礦砂占對中國出口比重就達到四四·七%,巴西對中國出口占GDP 比重也從○八年的不到○·八
%,一路攀升至去年底的一·八%以上,雖然巴西對中國出口占整體經濟比重不高,但中國依然
是巴西重要的經濟伙伴。

但我仍樂觀地認為,不像歐債的結構性問題,中國的經濟疲軟只是循環性的問題,會過去的,但
最重要的是,巴西政策利多一波波地出爐,九月初推出包括削減部分消費品稅、汽車稅等延長景
氣刺激政策,未來幾年也將有更多積極的投資政策將出籠,包括將斥資一六○億元籌備二○一四年
的世界盃,六○億美元籌備二○一六年的奧運,近期並將公布高達六五○億美元的運輸相關計畫,
巴西政府是真的很積極在做些事提振經濟。

因此,對於巴西的前景,我並不悲觀,只要全球經濟不再惡化,中國也穩下來,未來一年,巴西
股市重回七萬點應是可以期待的,報酬率將有二位數以上。

[ 本帖最後由 李永年 於 2012-10-3 10:20 編輯 ]