標題: 曜越(3540)
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發表於 2013-1-5 14:52 
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曜越(3540)

永豐證券12-17-2012

1.股價合理反應新產品帶來的營運增溫,維持中立評等:曜越主力
產品品牌「Thermaltake」,主要銷售散熱模組、機殼及電源供應
器給clone 遊戲玩家市場,近年受到平板電腦及智慧型手機遊戲
的影響,缺乏再成長動能,電競週邊及消費電子配件產品則仍處
於高成長,合計該兩項產品佔營收比重在2012 年達15%,2013
年將再挑戰2 成,且在其毛利率高於公司平均水準下,讓曜越重
回穩定成長的軌道,研調處長線仍看好新產品持續貢獻營運動
能,惟以目前股價來看,本益比落於12.5 倍的合理區間範圍,研
調處短期維持對其中立的投資評等。

2.營運現況與分析:
􀂄 電子周邊品牌專業營運商:曜越早期以自有品牌「Thermaltake」
銷售DT 散熱零組件於全球(99%外銷),專攻clone 玩家之高毛
利(約30%毛利率)市場。近年再推出電子競技競周邊品牌「Tt
eSPORTS」、消費電子配件品牌「LUXA2」,12 年估產品營收佔
比為: 「Thermaltake」散熱模組15%、機殼27%、電源供應器
43%,「Tt eSPORTS」10%、「LUXA2」3%。產品銷售地區比重
為美國、歐洲各約4 成及2 成、俄羅斯1 成、中國及亞洲各1 成
等。

3.第 3 季受惠新品鋪貨,營收成長12%:第3 季進入傳統旺季,英特
爾新的主流處理器也終於推出,帶動散熱模組、機殼及電源供應器
成長7%,而6 月推出具專利的滾珠螺桿滑鼠也開始出貨,整體第3
季的合併營收成長至7.9 億元(+12%QoQ,-3%YoY),毛利率也提升
至32.9%,惟費用率因新產品而增加至32.6%,稅後淨利僅600 萬
元(-49%QoQ,-75%YoY),稅後EPS 0.1 元,低於預估的0.51 元。

4.4Q12 新產品推升營收4%,1Q13 因農曆春節微幅下滑:今年第4
季電子競技用滑鼠及鍵盤等持續因新產品出貨走高,即使散熱、機
殼及電源供應器表現平淡,全季合併營收估仍達8.5 億元(+4%QoQ,
+8%YoY),毛利率估隨產品結構轉佳及經濟規模小幅向上至33.5
%,稅後淨利估1100 萬元,稅後EPS 估0.17 元。今年第1 季因新
產品推出而走高,惟2013 年第1 季新產品推出不多,加上前季的基
期偏高,在農曆春節工作天數減少下,預估整體的合併營收微衰退
至8.1 億元(-1%QoQ,-6%YoY),毛利率預估32.8%,稅後淨利估
600 萬元(-39%QoQ,),稅後EPS 預估 0.1 元。

5.2013 年預估稅後EPS 向上至 1.11 元: 2012 年新品牌「Tt eSPORTS」
電競週邊產品表現亮麗,成長幅度達5 成,佔曜越的營收比重已由6
%增至10%,即使主力就產品「Thermaltake」無成長,仍讓曜越2012
年合併營收向上至31.9 億元(+6%YoY),毛利率估隨新產品比重提
升至32.7%,稅後獲利估0.51 億元(+53%YoY),稅後EPS 估0.84
元。2013 年電競週邊產品將持續擴充,預估產品線將有30%成長,
佔營收比重可達14%;精品配件產品線「LUXA2」品牌,估因歐美
通路加強而成長20%,佔比達9 成的「Thermaltake」,雖所處遊戲市
場步入衰退,但在小廠持續退出下估表現持平,整體曜越2013 年合
併營收預估34.1 億元(+7%YoY),毛利率預估隨新產品比重向上至
33%,稅後獲利預估0.68 億元(+33%YoY),稅後EPS 估1.11 元。