宇隆(2233)

1.3Q12重卡市場疲弱，BOSCH看淡後市，下修訂單：宇
隆2012 年Q3 營收金額3.24 億元，YoY+8.54%，稅後
純益0.4 億元，YoY-40.19%，EPS1.07 元，累計2012 年
Q1~Q3 營收金額9.69 億元，YoY+20.3%，稅後純益。1.25
億元，YoY-18.8%，EPS3.33 元。累計前三季合併營收達
成率為70.45%，略低於研究部預期，原因為公司主要
客戶BOSCH 產品為供應柴油引擎之重卡使用，累計
1-10 月中國柴油重卡銷售量17.3 萬輛，YoY-27.7%，在
需求呈現減弱趨勢下，使其對於車市保守看待，下修
訂單需求，導致嘉善廠產能利用率僅達60%，營運狀
態為虧損。同時由於下腳料流通價格不如預期加上匯
兌因素，Q3 毛利率僅有34.69%，較去年同期下滑4%，
壓縮整體獲利空間。

2.4Q12新專案投產，11月嘉善廠已損益兩平：研究部觀
察中國10 月份重卡銷售為1.1 萬輛，跟去年同期相比
仍下滑29%，整體重卡銷售仍未呈現回溫。不過公司
表示在BOSCH 新專案開始投產下，11 月嘉善廠產能利
用率接近七成，已達損益兩平，2013 年可望開始獲利。
另一方面在醫材事業部分，主要客戶Nordisk 在成本考
量及需求增加下，由宇隆供應的比重也呈現增加的趨
勢，同時公司於12 月也開始出貨花鼓、快拆等零組件
予歐系自行車品牌，對於整體營收有更進一步的挹
注。綜合上述，Q4 整體營運狀況可望較Q3 突出，研
究部預估2012 年Q4 營收金額4.07 億元，YoY+34.54%，
稅後純益0.66 億元，YoY+102.83%，EPS1.77 元，總計
2012 年營收金額13.8 億元，YoY+24.24%，稅後純益1.9
億元，YoY+1.85%，EPS5.1 元。

3.展望2013年汽車、醫材將為成長主軸：展望2013 年，公司表示將持續開發新客戶以減
少單一風險，同時未來生產規劃將以去化低毛利產品為優先，以提升整體毛利與獲利。
在既有顧客方面，醫材事業將是成長的主要動能，根據國際糖尿病聯盟統計糖尿病患者
人數至2011 年已達3.66 億人，預估至2030 年將達到5.52 億，同時截至2011 年中國患
病人數已達9000 萬餘人。宇隆醫材主要客戶Nodisk 之產品為胰島素注射器，其市占率
在全球約50%，而在近期宇隆也與Nodisk 簽定合作意向書，規劃新型注射器零組件的生
產，預計將於明年1 月開始推動，並於6 月開始投產，到時可望對於宇隆營收有更進一
步的提升。另一方面，汽車事業可望受惠中國將於明年7 月推行的「國家第四段機動車
排放標準」，屆時在商用柴油車對於清潔柴油設備的需求將大幅提升，有助於在中國擁有
絕對領先技術的BOSCH 產品銷售。綜合上述，研究部預估2013 年營收金額16.34 億元，
YoY+18.75%，稅後純益2.5 億元，YoY+31.32%，EPS6.69 元。

4.預估2012 年營收金額13.8 億元，YoY+24.24%，稅後純益1.9 億元，
YoY+1.85%，EPS5.1 元，2013 年營收金額16.34 億元，YoY+18.75%，稅後純益2.5 億元，
YoY+31.32%，EPS6.69 元。以2013 年EPS 評價，目前股價約9xPER，居於歷史區間9~15xPER
下緣，考量公司目前營運有所改善，且未來獲利成長性佳，給予投資建議為買進，目標
價75 元。
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