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為升（2231）
1.為升為車用電子廠，產品主要銷售至美國AM 市場：為升的
主要產品為汽車內裝開關和各式車用感應器，絕大部分供貨
到北美AM 市場，最主要客戶為Standard Motor。近年來美國
的車齡老化趨勢明顯，金融海嘯以後平均車齡已上升到10 年
以上，推動AM 市場平均每年有3.8％YoY 的成長，為升既
有的產品線可望隨AM 市場和主要客戶需求而呈現穩健成長
的走勢。
�� 各國致力於推動TPMS 普及化：胎壓偵測系統（TPMS）可
避免爆胎等輪胎問題引起交通事故，還可提升輪胎壽命並提
高油耗，近年來歐、美、日、韓、中等國政府皆致力於推動
TPMS 的普及化，從2007 年開始美國所有新車出廠都已搭載
TPMS，歐盟和韓國也已立法規定未來新車都需強制安裝。
2.通用型TPMS 為帶動公司業績成長的主要動力：通常在新車
出廠7 年以後，原有的TPMS 就會需要替換，研調處預估2012
年美國AM 市場僅約400 萬顆，2013 年將大幅成長到798 萬
顆，2016 年則將突破2,000 萬顆。後進廠商要進入美國AM
市場，需推出通用型產品才具有利基，而為升是目前唯一發
展出通用型TPMS 並成功打入美國AM 通路的台廠，研調處
預估2012 年全年TPMS 預估將貢獻公司營收約7％的比重，
2013 佔營收比重將上升到20.1％。
�� 投資建議為買進，目標價82 元：TPMS 帶動公司業績強勁成
長，預估2012 年與2013 年的稅後EPS 分別為4.16 元與5.9
元，投資評等為買進，目標價82 元（PBR=14 X 2013 年EPS）。
3.一、 公司簡介
為升電裝為國內車用電子廠，成立於1989 年，在2009 年上市，主
要產品為汽車內裝開關和各式的車用感應器，前者主要包括方向燈開
關、啟動開關、頭燈開關和窗戶開關，分別佔1H12 營收的24.1％、21.1
％、10％、10.3％；後者主要包括引擎轉速、車速、輪軸的感應器，合
計共佔1H12 營收20.5％。
為升產品絕大部分都供貨到北美AM 市場，最主要客戶為Standard
Motor Products（SMP US），約佔公司40％的營收來源，第二大客戶為
Wells，約貢獻公司20％的營收。SMP 和Wells 皆為美國AM 市場知名
的製造通路商，由於大多數的車用開關和感應器的汰換時間不易預期，
供應商需依客戶需求，在不同年份生產之各種車款的各種零件規格中，
彈性提供少量多樣的產品，為升與SMP 等主要客戶在長年的合作下，
保持了良好、穩定的供貨關係。
4.近年來美國的車齡老化趨勢明顯，金融海嘯以後平均車齡已上升到
10 年以上，推動AM 市場穩定成長，根據AAIA 的預估，2012 年不含
輪胎在內的AM 汽車零配件市場規模高達1,347.05 億美元（+4.6％
YoY），2013 年、2014 年可望分別成長3.2％YoY 與3.6％YoY，2010
∼2014 年的CAGR 為3.8％。
5.通用型TPMS 市場起飛
胎壓偵測系統屬於汽車主動式安全系統的一環，除了可避免爆胎等
輪胎問題引起交通事故，還可提升輪胎壽命並提高油耗、降低污染並減
少CO2 排放，因此歐、美、日、韓、中等國政府近年來皆致力於推動
TPMS 的普及化，紛紛訂立TPMS 的國家標準。
美國自09/2007 以來所有4.5 噸以下的新車在出廠時都已搭載
TPMS，成為全球第一個立法規定強制安裝的國家，歐盟則在11/2012
∼11/2014 逐步推動新的小型乘用車強制安裝。研調處預估美國和歐洲
OE 市場在成熟後，每年的需求量將分別達到6,000 萬顆以及3,600 萬顆
以上。
大陸在2011 年通過國家標準，不過尚未有立法規定將TPMS 列為
標準配備的進度規劃。雖然過去大陸TPMS 的OE 市場僅見於合資品牌
的高端車種，因此滲透率一直無法明顯提升，不過2011 年以後自主品
牌也逐漸導入，使TPMS 滲透率開始快速成長，研調處預估到了2013
年將達到接近10％的水準。研調處預估到了2015 年時，全球胎壓偵測
器OE 市場可望達到1.1 億顆，比起2010 年成長1 倍以上，日本和大陸
可能在2016∼2018 年間開始逐步強制新車安裝，可望在2017 年後帶動
另一波市場成長，2020 年後全球市場規模上看一年2 億顆。
6.第四季本是北美AM 市場旺季，加上珊迪颶風造成AM 通路的補
庫存效應，以及TPMS 出貨貢獻持續上升，4Q12 為升業績將創2H10
以後的新高，預估營收將達3.27 億元（+6.3％QoQ），毛利率受台幣升
值影響從3Q12 的36.7％略為下滑到35.6％，稅後淨利0.7 億元（+6.8
％QoQ），稅後EPS 1.16 元。
通常第一季為產業淡季，不過1Q13 由於SMP 業績看好，加上TPMS
出貨的貢獻，為升業績表現可望略為淡季不淡，研調處預估營收2.97
億元（-9.1％QoQ，+14.7％YoY），稅後淨利0.62 億元（-11.5％QoQ），
稅後EPS 1.03 元。
公司的TPMS 業務除了可望搭上北美AM 市場起飛的順風車外，
在大陸OE 市場也已獲得斬獲，取得東風集團二款商用車的訂單，可望
自2013 年開始出貨，不過考量到出貨的車款種類有限，且商用車的銷
售量不及乘用車，短期內大陸OE 市場仍無法對公司整體營運發揮明顯
貢獻。2012 年全年TPMS 預估將占營收約7％的比重，研調處預估2013
年營收貢獻將達到3.07 億元，佔營收比重上升到20.1％，當中絕大部
份仍是由北美AM 市場所貢獻。
投資建議
研調處預估為升2012 年營收12.1 億元（+20.2％YoY），毛利率
33.1％，稅後淨利2.51 億元（+91.4％YoY），稅後EPS 4.16 元；2013
年營收14.96 億元（+23.6％YoY），由於胎壓偵測器的毛利率高於其他
產品，公司整體毛利率將拉升至35.2％，稅後淨利3.56 億元（+41.9％
YoY），稅後EPS 5.9 元。
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