陽明(2609)

1.陽明的投資評等維持中立，主要理由如下：
航商致力調整結構，整體經營環境可望逐漸好轉，惟目前股價已反映高明碼頭處
分利益，評價PBR 1X並未明顯低估。

2.高明貨櫃碼頭於12/19/2012獲中國遠洋、中國海運及招商國際3家大陸航運
業巨擘合組的港商政龍投資入股，每股釋股價格為0.66美元，交易金額為
1.35億美元，預估處分利益為0.62億美元，折合新台幣約18.37億元，貢獻EPS
約0.66元，獲利認列時點取決於交割時間，公司希望於2012年底前完成交割
手續，若順利完成，日盛預估4Q12稅後淨利為25.58億元，EPS 0.91元。高
明貨櫃碼頭是陽明海運在高雄投資的貨櫃碼頭，為少數可供1萬TEU以上船
舶停靠之港口，目前最大裝卸量198萬TEU/年，而第2期擴建計畫預計將於
3Q14正式完工啟用，啟用後最大裝卸量可達330萬TEU/年。

3.就成本面而言，受航線航程因素影響，使用之燃油價格與現貨價格約有1~1.5
個月之落差，3Q12陽明用油數約為41萬噸，用油均價為635美元/噸，近期
海運燃油價格呈現低檔震盪，10~11/2012用油均價為660美元/噸，日盛預估
2012年用油數150萬噸，用油均價為680美元/噸，加上考量遠洋運價會遞延
1~2個月，預估2012年合併營收為1,295.58億元，YoY+9.28%，稅後淨利0.65
億元，較2011年由虧轉盈，EPS 0.02元。

4.目前全球閒置運能約79.2萬噸，占總運能比重約為4.90%，加上新增船舶訂
單數逐月減少，預估2013年與2014年淨增加船舶約占比各為7.44%與
6.78%，YoY+6.8%、-2.19%，展望後市，日盛認為整體經營環境可望逐漸
好轉，惟考量目前評價為PBR 1X並未低估，投資建議給予中立。