亞泥(1102)

1.2013 年亞泥中國(743.HK)江西廠將新增年產能600 萬噸水泥，目前
已有約一半供江西政府興建核電廠使用，加上中國水泥需求預期將
較2012 年成長，預估亞泥發貨量將增加，惟水泥價格部份，因江
西及湖北地區處水運之便，水泥流通較無區域限制，而四川地區供
給過剩，且地處盆地向外運送不易，預期亞泥中國水泥ASP 較無大
幅上漲空間，預估亞泥中國(743.HK)2013 年營收RMB73 億元，
YOY8%。

2.亞泥中國因 2012 年基期偏低，2013 年獲利可望成長91%，惟亞泥
中國產能佈局落於前十大之外，不具價格領導優勢，長線因企業協
同提價而使獲利大幅上漲機會有限，且中國目標持續開發大西部地
區，目前亞泥中國在西部佈局僅四川600 萬噸，搶食西南地區水泥
需求受惠程度不大。

3.預估亞泥 2012 年EPS 為2.04 元；2013 年EPS2.41 元，YOY+18%，
考量其他轉投資獲利穩定但成長有限，現金殖利率約3.7%，報酬率
無強烈吸引力，維持中立評等。

4.中國獲利雖大幅提升，但生產區域競爭激烈，長線不易因水泥價
格上漲而受惠。
預估2013 年亞泥中國(743.HK)可貢獻亞泥EPS0.81 元，YOY+91%，因
2012 年獲利基期低，使2013 年獲利大幅成長，惟長線看來，亞泥中國
產能規模不及其他水泥大廠，企業協同提價能力相對弱，加上產能所處
地區競爭激烈，預期因協同提價使獲利大幅提升狀況不易發生。

5.轉投資遠東新2012 年以來PX 與PTA 負利差狀況嚴重，使得遠東新的
PTA 產品前三季累積虧損達NT21 億元，除本身產品負利差導致虧損
外，主要是因PX 供需狀況較為吃緊，公司存貨天數由平均15 天拉升至
40 天，PX 在2Q12 卻反向呈現大幅走跌的情況下提列庫存跌價損失。
展望2013 年原料庫存將會控制在正常水準，避免再出現大幅庫存跌價
損失的狀況，預估2013 年中國PTA 廠可望轉虧為盈，預估遠東新可貢
獻亞泥EPS0.62 元，YOY+12.7%。