標題: 正崴 (2392 )
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dorry
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發表於 2013-1-8 16:11 
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正崴 (2392 )

1.將FY12/13 EPS 預估值從2.31 元/4.43 元調高至2.96 元/5.00 元,以反映正崴零
組件業務毛利率大幅改善,另考量公司零售門市營收成長加速,FY13 營收預估值也
從1,160 億元上修至1,220 億元。正崴目前股價相當於12.5 倍FY13 預估本益比(PE),
接近其歷史PE 區間10~25 倍的低緣位置。富邦將正崴投資評等從中立調升至增加持
股,新目標價75 元約當15 倍PE,係由其製造業務與零售通路業務合併計算得出,
核心製造業獲利及Studio A 通路獲利依然給予13 倍及20 倍PE。

2.調升評等之利多理由
基於下列因素,我們正向看待正崴:
1) 高毛利的連接線和連接器出貨大幅成長,4Q12 財報將優於市場預期。
2)正崴連接器/連接線毛利率從2Q12 的10%增加500 個基點至3Q12 的15%。主要受
惠良率改善、規模經濟提升以及lighting connector 的新訂單。目前Apple 新iPad Mini
與iPad 5 預定於1H13 上市,且40%出貨仍由正崴供應,預計2013 年連接器/連接線
在毛利率持穩於15%的水準下,獲利將呈現倍增。
3) Studio A 持續在中國市場擴點。預估正崴零售業務營收將成長40% YoY,帶動FY13
營收躍升至1,200 億元以上。

3.4Q12 合併營收成長26.4% QoQ 至343 億元(我們先前預估295 億元),毛
利率預計將高於3Q12 的11.5%,或至少維持相同水準,亦高於我們先前預估的
10.7%。營收及毛利率表現優於預期,主要係因Apple iPhone 5、iPad Mini 與宏達電
蝴蝶機連接線和連接器出貨大幅提升所致,兩項產品營收預估將分別成長105%
QoQ、16% QoQ。因此,我們將正崴4Q12 淨利預估值從4.60 億元調升40%至7.78
億元,EPS 從0.94 元上修至1.59 元。

4.1Q13 淡季營收將下滑20~30% QoQ
基於iPhone 5 通路銷售額將於1 月觸頂,我們預估正崴1Q13 合併營收下滑22% QoQ
至269 億元,此外連接線和連接器出貨量也將放緩。富邦預估,產品組合改變恐使
公司合併毛利率滑落0.7 個百分點至11.0%,因此,我們預估正崴1Q13 淨利將下滑
35% QoQ 至5.09 億元,EPS 1.04 元。

5.風險因子
中國勞工薪資不斷上揚恐侵蝕獲利,而Apple 產品也可能不再受到消費者青睞,Apple
也不保證出貨量,另外第三方週邊產品恐面臨更多的競爭對手壓力。