F-金麗(8429)

1.F-金麗受惠三四線城市策略正確，2012年獲利增長
16.71%：金麗2012年前三季稅後淨利為6.43億元、
YoY+224.1%，以掛牌後股本12.09億元計算，前三季稅
後EPS為5.32元。由於4Q為公司傳統旺季，因此研究部
預估F-金麗4Q12營收為11.78億元，毛利率為35.83%，
稅後淨利為2.33億元，稅後EPS為1.93元，累計2012年
營收為44.09億元、YoY+23.06%，稅後淨利為8.76億
元、YoY+16.71%，稀釋後EPS為7.25元。

2.中國鞋類服飾13年預估成長達雙位數，有利於F-金麗
營收續成長：F-金麗持續以採用農村包圍城市策略，
與代理商長期良好合作，未來持續擴展網路通路與省
份聚點，電視雜誌等廣告方式，以增加知名度。且根
據AM Mindpower Solution機構預估，中國鞋類與服飾
於2013年將有11.73%與15.38%的年成長，考量金麗主
要以三、四線城市消費族群為主，可以避開競爭激烈
的一、二線城市，且新品牌E.T主打英倫風，將有利於
公司營運成長，研究部預估F-金麗2013年營收為50.45
億元、YoY+14.42% ， 稅後淨利為10.27 億元、
YoY+17.23%，稅後EPS為8.5元。

3.：F-金麗(8429)將於12/20 掛牌上市，上市掛
牌價格為70 元，由於掛牌價格相對合理，吸引10.31
萬人次參與申購，超額申購高達85.21 倍，表示訂價
上具潛在獲利空間。考慮台灣通路本益比落在10~15
倍間，給與12xPER(2013 年EPS 計算)，目標價102 元，
由於掛牌價70 元，建議當日股價於88.7 元以下買進。

4.F-金麗(8429)成立於1998 年，主要業務為鞋品外銷品牌的代工業務，因代
工業務所累積的經驗，2002 年創立自有品牌「G-Apple」。2008 年，以「G-Apple」品牌切
入牛仔服飾系列，主打三、四線城市消費族群。2011 年4 月，完成集團架構之重組，其中愛
奇(福建)鞋塑集團創始公司，金蘋果(中國)則為主要營收及獲利來源。公司主要產品項目為
休閒鞋、休閒牛仔服飾、配件等項目，產品包括休閒鞋、運動鞋、滑板鞋、慢跑鞋、網球鞋、
都會流行男女裝、休閒男女裝、運動裝及配件等，2011 年營收比重分別為鞋類49%，休閒服
飾23%，牛仔服飾27%，配件1%。金麗主要經營策略為G-APPLE 深耕三~四線城市，新品牌
E.T(英倫風格品牌)則佈局在一、二線城市，目前G-APPLE 公司的專櫃及專賣店合計759 店，
店數比重各占50%，並擁有18 家代理商；新品牌E.T 則有15 家專賣店，2 個品牌合計總店
數為774 家。此外，公司銷售尚透過團購來有效去化代理商庫存，營收占比為專櫃與專賣店
各40%，團購則20%。

5.F-金麗持續以採
用農村包圍城市策略，與代理商長期良好合作，未來持續擴展網路通路與省份聚點，電視雜
誌等廣告方式，以增加知名度。此外，F-金麗每年在5月及10月舉辦代理商訂購會，決定春夏
與秋冬新款，由於2012年10月份已舉辦完2013年春夏(即1-6月份)的訂單，因此公司訂單能見
度高，與代理商的關係持續保持密切，因此也較無呆帳問題產生，且公司每年展店進度為
10~15%下，且研究部根據AM Mindpower Solution機構預估，中國鞋類與服飾於2013年將有
11.73%與15.38%的年成長，考量金麗主要以三、四線城市消費族群為主，可以避開競爭激烈
的一、二線城市，且新品牌E.T主打英倫風，將有利於公司營運成長，研究部預估F-金麗2013
年營收為50.45億元、YoY+14.42%，毛利率預估35.56%，稅後淨利為10.27億元、YoY+17.23%，
稅後EPS為8.5元。

6.F-金麗(8429)將於12/20 掛牌上市，上市掛牌價格為70 元，由於掛牌價
格相對合理，吸引10.31 萬人次參與申購，超額申購高達85.21 倍，表示訂價上具潛在獲利
空間。研究部預估金麗2013 年營收為50.45 億元、YoY+14.42%，毛利率預估35.56%，稅後
淨利為10.27 億元、YoY+17.23%，稅後EPS 為8.5 元。考慮台灣通路本益比落在10~15 倍間，
給與12xPER(2013 年EPS 計算)，目標價102 元，由於掛牌價70 元，建議當日股價於88.7 元
以下買進。