標題: 台灣醣聯(4168)
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發表於 2013-1-11 08:24 
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台灣醣聯(4168)

1.台灣醣聯於12/18/2012掛牌上櫃,增資後股本為4.72億元,承銷價106元。主
要開發以醣質為抗原的蛋白質抗體:利用癌細胞上特有的醣分子抗原為標
的,開發對應的蛋白質抗體,發展癌症的標靶藥物。台灣醣聯採用醣質抗體
開發與醣質抗體量產之雙軌營運模式:利用單株抗體新藥的授權,創造爆發
性成長。另一方面抗體量產的技術服務,則是提供客戶蛋白質藥的研發平台,
創造穩定的現金流。

2.目前醣聯一共有五項抗癌新藥正在開發階段,分別為GNX8(大腸癌)、
GNX101(卵巢癌)、GNX102(胃癌)、GNX103及GNX104。其中GNX8在2009
年以1.96億美元授權給日本大塚製藥,並與日本三菱瓦斯化學(MGC)於
10/2010簽訂合作意向書,將抗體量產技術在三年內完成技術轉移。

3.醣聯3Q12營收為338萬元,毛利率77.93%,稅後淨損1,054萬元,EPS -0.22元
(以下皆以增資股本計算)。由於10/2012有第二筆三菱瓦斯化學技術移轉金入
帳,10/2012營收為4,988萬元,日盛預估醣聯4Q12營收為5,213萬元,毛利率
95.72%,稅後淨利3,321萬元,EPS 0.70元

4.在MGC技術移轉金挹注下,預估醣聯2012年營收為6,338萬元,毛利率
92.51%,稅後淨利692萬元,EPS 0.15元。2013年預估GNX8將因取得臨床試
驗審查(IND)及臨床試驗一期而有里程碑金美元300萬元及第三筆MGC技術
移轉金美元83.25萬元入帳,營收為1.29億元,毛利率94.95%,稅後淨利3,033
萬元,EPS 0.64元。近日興櫃收盤價為2013年PBR 15.6X,與2013-2026年現
金流的每股淨現值168.2元相近,給予投資建議為中立。

5.醣聯2011因認列第一筆MGC的技術移轉金,營收為7,956萬元,毛利率94.4%,
稅後淨利1,961萬元,EPS 0.61,開始由虧轉盈。3Q12營收為338萬元,毛利率
77.93%,稅後淨損1,054萬元,EPS -0.22元(以下皆以增資股本計算)。由於10/2012
有第二筆MGC技術移轉金入帳,10/2012月營收達4,988萬元,日盛預估醣聯4Q12
營收為5,213萬元,毛利率95.72%,稅後淨利3,321萬元,EPS 0.70元
在MGC技術移轉金挹注下,日盛預估醣聯2012年營收為6,338萬元,毛利率
92.51%,稅後淨利692萬元,EPS 0.15元。2013年預估GNX8將因取得臨床試驗審
查(IND)及臨床試驗一期階段而有里程碑金300萬美元及第三筆MGC技術移轉金
83.25萬美元入帳,營收為1.29億元,毛利率94.95%,稅後淨利3,033萬元,EPS 0.64
元。若計算台灣醣聯2013-2026年現金流的每股淨現值,由於目前國際大廠仍偏
好技轉臨床後期的pipeline,因此日盛暫不考慮GNX101及GNX102的授權情況。
在扣除給予美國西雅圖華盛頓大學The Biomembrane Institute(TBI)及Kyowa
Hakko Kirin Co., Ltd.(KHK)的權利金之後,考量臨床I、II及III期的成功機率分別
為20%、60%及90%,預估在2020年取得美國藥證,並在2026年達到美國市場的
銷售高峰,以折現率5%計算,每股淨現值為168.2元,若以12/17/2012興櫃最後
成交價170元計算,潛在投資報酬率有限,給予首次投資建議為中立。