標題: 鳳凰(5706)
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dorry
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發表於 2013-1-11 08:31 
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鳳凰(5706)

1.維持買進:目前鳳凰PER 約15.6 倍,過去歷史區間落在9-27 倍,
目前處於歷史區間的中間位置,過去股息配發高達9 成,現金殖
利率約5%,由於2013 年免美簽旅遊明顯發酵,日幣貶值提升旅
遊出遊意願,維持買進建議,目標價76 元(PER=18.3X2013EPS)。


2.預估 1Q 稅後EPS 為0.96 元(+25%YoY):2012 年10 月營收因
3Q12 遊輪、企業員工獎勵旅遊一次性入帳而來到4.7 億元創歷史
新高,11 月滑落至1.25 億元,12 月預期將和2011/12 月差異不
大,預估4Q12 營收為6.9 億元(原估7.9 億元) (+31%YoY),
業外子公司雍利獲利貢獻可望優於4Q11,且有匯兌收益認列,
預估稅後獲利0.18 億元(原估0.1 億元)(+126%YoY),稅後
EPS 為0.3 元(原估0.17 元)。由於今年春節假期長達9 天加上免
美簽與日幣貶值可望提升國人出遊意願,預估1Q13 鳳凰營收為
億元6.8 億元(+12%YoY),預估稅後獲利為0.58 億元(+25%
YoY),稅後EPS 為0.96 元。


3.受惠日幣貶值,日本航線比重可望明顯攀升:鳳凰東北亞佔營收比
重約1 成,其中日本佔7%,韓國佔3%,日幣兌台幣由2012/7/24
的高點0.3856 元一路快速貶值到0.3324,貶值幅度17%,其中4Q12
就貶值了12%,加上航空公司增加航班,使得2012/11 月台灣前往
日本的旅客來到13.3 萬人,較去年同期成長47.3%,累計1-11 月同
期增長37%,僅次於2004 年以來的增幅,2013 年東京將加入全面
天空開放,屆時飛往日本的航班或航點可望提升,加上日幣貶值的
誘因,公司計畫推廣日本線,預估2013 年日本航線營收可望增長25
%,比重可望提升到8.1%。

4.預估 2013 年美國線營收比重拉高至9.2%:鳳凰前三季美國線營收
比重約4.7%,並取得美國線金質旅遊獎,2012/11/1 開始實施免美
簽,預計第一波高峰將在農曆春節浮現,鳳凰2012/3 併購美國旅行
社同業-A Plus,轉投資公司旗下代理美國航空機票販售,均有助於
提升對旅客的在地與內陸旅遊的服務,研調處預估2013 年鳳凰出團
至美國人數可望倍增至5 千人,假設團費調增長2%,預估2013 年
美國線營收為3 億元(+105%YoY),佔營收比重約9.2%,獲利貢獻
增加0.18 億元。歐洲線則在民眾前往美國的替代影響下,預估出團
人數約下滑1.4%,營收為14 億元,比重將由3Q12 的47.8%降至為
43%。

5.兩岸服務貿易協定商談延至農曆年後:鳳凰主要以高單價的客層為
主,若是兩岸服務貿易協定開放台灣到大陸設立旅行社並可經營大
陸的出境旅遊,對於台灣業者是一大利多,惟研調處認為開放可能
性不高,畢竟大陸訪台的獲利相當高,大陸方面決不會輕易讓步,
比較可能的是開放雙方到各自地盤經營境外旅遊。


6.財務預估:預估2012 營收為30.5 億元(原估31.5 億元)(+12%YoY),
預估稅後獲利2.2 億元(原估2.11 億元)(+23%YoY),以目前股本
6.1 億元計算,稅後EPS 為3.6 元(原估3.46 元),2013 年因假期較
多,台幣相對強勢的優勢以及免美簽的推動,預估2013 年營收為33
億元(+7.6%YoY),稅後獲利2.5 億元(+16%YoY),稅後EPS 為
4.16 元。