鉅邁(8435)

1.給予鉅邁中立的的首次評等，主要理由包括：(一)台灣市場已趨成熟，尋
求其他產業新客源勢在必行；(二)中國廠區訂單調整持續進行，惟進一步拉升
產能利用率方能降低虧損；(三)以鉅邁ROE 15%之水準，給予其2013年PER
12X之評價，其後續表現空間有限。

2.中性看待鉅邁2013年營運動能，主要理由包括：(一)鉅邁於台灣市佔率約
為15%，或市佔第三，主要客戶為國內石化廠、煉油廠、鋼鐵廠等。日盛認為
在國內環保意識抬頭影響下，相關廠商於未來幾年內再有擴廠計劃機率不高，
國內水處理藥劑市場已趨成熟，鉅邁台灣廠產能利用率亦多維持於60%左右，
開發其他產業新客源勢在必行；(二)中國廠區調整效益尚待觀察：a)為較佳營
運效率，包括成本撙節、長期產能擴充等，蘇州廠目前已逐步降低廠房租賃
比例(亦同步縮減產能，3Q12底相較2011年縮減40%)，並已移轉部份訂單至泰
興新廠，加上其他客戶訂單減少，至3Q12底為止，產能利用率較2011年下降
5.53ppts至41.82%，並因此產生虧損；b)至3Q12為止，泰興新廠產能、產能利
用率為2,900噸、27.72%，相較2011年蘇州廠分別為3,750噸、47.35%，兩者已
擁有相仿稅後獲利率(分別為12.65%、12.55%)，顯示遷廠效益確實正在顯現，
惟日盛認為中國地區整體能否轉虧為盈，尚須觀察蘇州廠是否全數處份，以及
泰興新廠產能利用率能否因客戶訂單成長而拉升。

3.預估2012、2013年合併營收分別為6.04億元、6.22億元，YoY+4.83%、3.1%，
稅後EPS 3.34元、3.61元，YoY+4.11%、+7.87%，ROE 15.13%、15.38%。