標題: 宏達電 (2498 )
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dorry
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發表於 2013-1-12 18:50 
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宏達電 (2498 )

1.近期機種轉換帶來買進良機;調升目標價
雖然我們下修1Q13 出貨量假設值,但預計宏達電2Q13-4Q13 市佔率將攀升,因此調
高公司獲利預估值與目標價,重申與市場迥異的正面看法。結構上來看,宏達電在
高階智慧型手機佈局最多,iPhone 5 出貨疲弱和iPhone 5S 前景不佳可望為其帶來成
長空間。此外,我們認為宏達電正致力於改善產品、行銷和通路等重大弱點,預計
近期機種轉換完畢後,宏達電將憑藉M7 重拾產品動能。我們將宏達電目標價調升
至330 元。

2.財報與展望;各出貨地區與機種表現不一
投資收益、利息收入及匯兌利益等業外收入挹注下,宏達電4Q12 財報優於預期,單
季營業利益率符合預期,而產品銷售動能則依出貨地區與機種各有差異,富邦研調
顯示美國市場(佔2012 年出貨比重27%)銷售放緩,主要係受到Droid DNA 表現不佳
所累,由於歐洲(佔比23%)並無重大機種上市,該市場銷售情況依然平平,中國(佔
比20%)方面,近期上市的528 系列不如先前的328 系列受歡迎,不過蝴蝶機在亞洲
地區銷售強勁。綜觀之,我們將1Q13 出貨量估值從先前的830 萬支下修至760 萬支
(含M7)。

3.宏達電可望奪回高階機種市佔率
我們預估1Q13 iPhone 整體鋪貨量將從4Q12 的5,000 萬支,銳減至3,300 萬支,另
預料新機iPhone 5S (4 吋)難有亮眼的銷售成績,主攻高階機種的宏達電將得以受惠。
此外,宏達電的M7 系列客戶反應正向,我們預期此產品將帶動公司營收和歐美市
佔率回升。部份市場人士擔憂缺料問題,不過富邦調查顯示,為降低M7 於3 月上
市的供貨風險,宏達電預定本月進行新VCM 業者認證,而可成(2474 TT)和其他機殼
製造商也陸續量產M7。因此,雖然我們下修宏達電1Q13 出貨量假設值,但考量其
市佔率可望攀升,我們調升全年出貨量預估值。

4.重申三階段復甦題材
1)復甦第一步:我們預期宏達電將在美國、中國及日本等地電信商地位日增。
2)復甦第二步:我們認為M7 上市後,宏達電將於2Q13-3Q13 重拾產品動能。此外,
宏達電將採取少機種策略,以確保產品品質(今年推出約15 款,而2012 年、2011 年
分別有約20 款、30 款機種上市),同時公司也致力於改善行銷和通路活動,進而激
勵銷售。
3)復甦第三步:下半年產品計劃更具競爭力(如MSM8974 產品),有助下半年動能維
繫,並避免重蹈2012 年覆轍。


5.微幅調升目標價至330 元
我們調整獲利預估值,同時依據現金流量折現(DCF)評價法,將目標價從310 元調高
至330 元,約為FY13 預估本益比(PE) 12.5 倍,此倍數相當於宏達電歷史本益比中位
數。雖然宏達電獲利前景不佳,但我們認為DCF 法最能反映公司創造穩定現金流量
的能力。我們的DCF 模型假設EBITDA 每年下滑2.5%,而加權平均資金成本假設值
為10.0%。