F-慧洋(2637)

1.慧洋受惠於日幣急貶，雖受到現貨市況不佳及換約衝擊導致毛利率
下滑，但獲利仍舊逆勢成長，預估2012 年EPS 為5.33 元，蟬聯散裝業
者每股獲利王。展望2013 年，仍有11 艘新船加入營運，且去年加入的
新船將有完整年度營運貢獻，預估2013 年合併營收為94 億元，成長
12%YoY，稅後淨利21.4 億元，成長2%YoY，EPS 為5.44 元，惟考量獲利
跟不上營收成長動能，且股本恐進一步稀釋，目前評價合理，給予目標
價44 元(PBR=1.6X2013BVPS)，維持中立的投資建議。

2.蟬聯散裝業每股獲利王，預估2012年EPS為5.33元
慧洋公佈2012 年合併營收為84 億元，成長11%YoY，預估毛利率30%，
稅後淨利21 億元，成長4.4%YoY，EPS 為5.33 元，雖毛利率受到換
約及現貨船市況不佳影響而下滑，但因4Q12 日幣急貶帶來鉅額匯兌
收益，稅後淨利反而逆勢成長，蟬聯散裝業者每股獲利王。

3.積極擴充船隊，2014年突破百艘
2013 年共計有11 艘新船加入船隊，2014 及2015 年尚有8、3 艘新
交船加入，船隊擴充成為營收成長主要動能，且近年新造船成本相
對較低，毛利率可維持在一定水準。展望1Q13，預估合併營收為22.5
億元，成長9.5%QoQ，稅後淨利5.1 億元，衰退13.5%QoQ，EPS 為
1.3 元。

4.日圓貶值受惠概念股
日幣走勢趨貶下，慧洋可認列匯兌收益及金融資產評價利益，為日
圓貶值受益股，2012 年本業獲利衰退下，稅後淨利能逆勢成長，主
要即因認列約2.8 億元匯兌相關收益，惟去年10 月開始進行與遠匯
部位反向操作之選擇權商品，目前日圓升貶對獲利影響性由過去每
變動1 元影響數約200 萬元降低至100~150 萬元的水準。

5.營運穩定評價合理，目標價為44元，投資建議為中立
綜合以上，2013 年影響營運表現變數主要有三，包括今年新加入11 艘船，
以及去年加入12 艘新船於今年將有完整年度的營運貢獻，另外有30 艘船
舶今年面臨換約，對營運表現則有負向衝擊，研究部預估2013 年合併營
收為94 億元，成長12%YoY，稅後淨利21.4 億元，成長2%YoY，EPS 為5.44
元，獲利跟不上營收成長主要因現貨市況仍相對保守，且船舶到期後的新
約利潤不如舊約，加上去年因日圓大幅貶值帶來的匯兌收益減少。另外今
年將有現增計畫以因應新造船的資金需求，股利政策則暫定維持現金股利
1.5 元及股票股利1 元的水準，現金殖利率近4%，目前可轉債上有5.8
億元待轉換，加上現增及股票股利發放下，恐進一步造成股本稀釋，考量
目前評價合理，潛在上漲空間有限，投資建議維持中立，給予目標價44
元