標題: 日勝生建設 (2547)
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發表於 2013-1-12 19:02 
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日勝生建設 (2547)

1.維持日勝生中立評等,目標價27.8元。我們維持日勝生中立評等基於:1) 2013年
日勝生的獲利主要來自「美河市」建案的回沖,「美河市」建案約貢獻營收285億
元。2013年IFRS導入後,依「全部完工法」入帳,若在開帳日後,公司仍有進行
中的建案,則該建案完工時,便會重複認列過去舊財報已認過的部分收入。投顧預
估日勝生可重複認列的EPS約7.9元。另一方面,轉投資部份大多為小幅獲利或虧損
狀態,對日勝生整體獲利的貢獻不大。2).日勝生近兩年的土地開發以捷運聯合開發
案和地上權為主,並無土地庫存。此外,桃園汙水下水道BOT案前三年為建設期,
三年後才有營運收入。3).預估2012、2013年EPS分別為1.3元和8.8元,2013年
底淨值24.3元。

2.日勝生「美河市」建案2013年完成產權登記,監察院糾正「美河市」案對公
司無影響。投顧預估2013年「美河市」的獲利貢獻為68.4億元:「美河市」
為日勝生與台北市捷運局的聯合開發案,日勝生可銷售面積約69,000坪(共
1,666戶) ,每坪均價大約38萬元~42萬元,總銷金額約285.0億元。目前銷
售率99%,預計2013年產權登記完畢。投顧預估「美河市」將貢獻日勝生
2013年營收約285.0億元,獲利貢獻為68.4億元,約影響 EPS8.7元。2013
年合併營收330.1億元,年增3.3倍;稅後淨利68.8億元,年增5.6倍,
EPS8.8元。

3.日勝生成立「京站投控」,計劃於2014年IPO:日勝生以100%持有的京站實業
股份,透過股份轉換的方式成立「京站投控」,作為日勝生集團發展百貨事業
之投資主體,並計劃於2014年初上市櫃。京站實業2012年營收約50億元,
有機會損益兩平,2013年將分別於六堆客家文化園區和小碧潭站新增商場,
京站實業未來年營收有機會達70~90億元。

4.浮洲合宜住宅案2015年約可貢獻EPS7.3元:日勝生「浮洲合宜住宅案」目前住
宅約銷售率99%;一樓店面和辦公室的銷售率約80%。此案2Q12開工,預計
2015年完工。2012年會認列10%營收。投顧預估此案將貢獻2015年營收約
475.0億元,貢獻獲利57.0億元,約貢獻EPS7.3元。

5.維持日勝生中立評等,目標價27.8 元
我們維持日勝生中立評等基於:1) 2013年日勝生的獲利主要來自「美河市」建案的回沖,
「美河市」建案約貢獻營收285億元。2013年IFRS導入後,依「全部完工法」入帳,若在開
帳日後,公司仍有進行中的建案,則該建案完工時,便會重複認列過去舊財報已認過的部分
收入。投顧預估日勝生可重複認列的EPS約7.9元。另一方面,轉投資部份大多為小幅獲利或
虧損狀態,對日勝生整體獲利的貢獻不大。2).日勝生近兩年的土地開發以捷運聯合開發案和
地上權為主,並無土地庫存。此外,桃園汙水下水道BOT案前三年為建設期,三年後才有營
運收入。3).預估2012、2013年EPS分別為1.3元和8.8元,2013年底淨值24.3元。
股價評價上,我們採取本淨比法給予目標價27.8元(給予1.1倍PB)。


6.「加賀屋」溫泉飯店2012 年虧損減少至1.0 億元,約影響EPS 0.14 元
日勝生與日本加賀屋合作,成立了加賀屋海外第一家分館,日勝生持股90.84%之子公司日
勝生加賀屋國際溫泉飯店股份有限公司負責飯店對外之營運。2010/12/18 開幕,目標客層
為頂級客層。總樓地板面積為3,900 坪,房間數90 間,平均房價一晚約16,000~20,000
元(2011 年平均房價16,670 元),住房率達到67%才可以損益兩平。目前住房率約
40%,因住房率偏低進而造成加賀屋國際溫泉飯店的營運仍處於虧損, 2011 年虧損2.0 億
元。2012 年在大力推廣商務客之下,有機會使虧損減少,投顧預計2012 年虧損1.0 億元,
約影響EPS 0.14 元。
投顧預估日勝生2012 年合併營收76.0 億元,年減39.3%;稅後淨利10.4 億元,年減
58.8%, EPS1.3 元。

7.子公司「日鼎水務」與桃園縣政府簽訂汙水下水道BOT 案,預計2016 年開始營運
日勝生子公司「日鼎水務」,於2012/10/29 與桃園縣政府完成「桃園縣桃園地區污水下水
道系統建設之興建、營運、移轉(BOT)計畫」之簽約。
本案特許年限共35 年,主要興建工程為污水處理廠、污水下水道管線及用戶接管等三部分,
計畫用戶接管範圍包括桃園市、八德市、蘆竹鄉及龜山鄉,面積約7,106 公頃,約為25 萬
戶之污水。本污水下水道系統完成後,預計將提昇桃園縣公共污水下水道普及率約51.58%,
為目前桃園縣內規模最大的公共污水處理系統。
預計本案的總工程成本約200 億元,將分為四期興建,每一期之工程期間約為3 ~5 年。預
計2015 年完成第一期,第一期的日污水處理量約為5 萬噸;四期完工後,每日污水處理量
預計將達20 萬噸。預計2016 年開始營運。