標題: 杏輝1734
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dorry
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發表於 2013-1-15 23:59 
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杏輝1734

1.杏輝的首次投資評等為買進,目標價39元(2013年PBR 2X),主要理由如下:
(1) 中國大陸客戶因取得健字號而能開始出貨,杭州子公司2013年可達損平;
(2) 處份子公司杏國持股將於1Q13認列。

2.杏輝為國內學名藥廠,產品涵蓋藥品、保健食品、化妝品及醫材產品,各佔
營收約為69%、28%及3%,自有品牌比例達61%。藥品包含處方藥及藥局通
路的非處方藥,主要為學名藥,保健食品則有維他命、營養品、中草藥產品
等。產品以內銷為主達96%以上,目前在各藥房設置的杏輝專櫃達1,300 家。
此外也往新藥研發佈局,除透過持股達86.66%的子公司杏國自國家衛生研究
院技轉抗癌新藥,亦正開發三項植物新藥。

3.轉投資子公司將首度由虧轉盈:(1)子公司杭州天力為安麗提供保健食品管花
肉蓯蓉原料,該產品已於2011 年在美國上市,在2010 年申請中國健字號證
照,證照已獲得預估於1Q13 開始出貨,並於2H13 開始放量。預計2013 年
原料部分供應達6-7 噸,使杭州天力達損益兩平。而隨安麗該項產品開始在
中國銷售,將成為子公司未來主要的營收成長動能;(2)子公司杏國預計於
1Q13 登錄興櫃,因此杏輝需降低持股比例。杏國將由股本3.16 億元增資到5
億元,日盛以目前新藥公司興櫃價格40 元推算,預估杏輝把持股比例降至
50-53%,推估此次出脫杏國持股約可貢獻1,769-4,769 萬元,EPS 0.1-0.27 元。

4.在本業保健食品因漸擺脫塑化劑陰影,使營收逐漸回升,日盛預估2013 年營
收為18.95 億元,YoY+6.26%,毛利率40.96%,在中國安麗保健食品取得健
字號證照開始銷售,以杏輝把持股比例降至53%計算,使2013 年轉投資子公
司首度由虧轉盈,稅後淨利2.31 億元,EPS 1.46 元。近期股價為2013 年PBR
1.7X,介於其他學名藥廠PBR 1.14X-2.6X 之間,有鑑於本業營運轉佳,轉投
資由虧轉盈,以2013 年PBR 2X 計算,目標價39 元,投資建議為買進。


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ajlin
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來自 tainan
發表於 2013-1-16 08:38 
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感謝大大無私提供參考,謝謝。