標題: 中航(2612.TT)
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dorry
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發表於 2013-1-16 00:06 
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中航(2612.TT)

1.維持買進:目前中航PBR 為1.02 倍,過去歷史區間為0.87-2.53
倍,2013 年船隊增長規模明顯放緩,供過於求結構獲得改善,可
逢低布局等待產業反轉的轉機行情,維持長線買進中航,目標價
47 元(PBR=1.2X2013BVPS)。

2.預估 4Q12 年稅後獲利2.9 億元(+128%QoQ),稅後EPS 1.14
元:中航4Q12 合併營收9 億元(-2.4%QoQ),因有處分船舶利
益貢獻(稅前EPS 貢獻約0.52 元),預估稅後獲利可望達到2.9
億元(+128%QoQ),全年稅後EPS 為2.64 元(-33%YoY)。1Q13
在台幣相對強勢及缺乏業外處分利益貢獻下,預估稅後獲利為1.9
億元(-36%QoQ),稅後EPS 為0.73 元。2Q 因為高合約的船舶
到期,即使有新船加入營運,預估2Q 稅後獲利將降至0.4 億元
(-79%QoQ),稅後EPS 為0.15 元。

3.13 年1 艘船舶到期,1 艘新船加入:中航擁有6 艘海岬型船,僅
1 艘2Q13 到期,惟此艘船舶和平輪為高價合約,到期後若以目
前一年期合約1.8-1.9 萬美元/日相較,將大幅減少約3 億元的獲
利,雖然有新船2Q13 加入營運,但新船貢獻不大,造成2013 年
獲利大幅縮減,2014 年有1 艘船舶到期換約,由於預期2014 年
運價可望明顯反彈,散裝獲利可望明顯回溫。

4.2013 年供過於求的缺口出現改善:在經過2011-2012 年大量的新船
供給增加後,2013 年起散裝航運的供給出現明顯變化,根據Drewry
的資料顯示,2013 年散裝航運供給增長率首度跌破雙位數增長,尤
其2014 年將下滑至2.6%。而Clarkson 則預估2013 年和2014 年的
散裝航運供給增長率為7.1%和5.4%,隨著新船下水增幅趨緩,2013
年供過於求的缺口可望開始改善,2014 年改善的幅度更加明顯。

5.財務預估:由於高價船約到期且業外無處分船舶貢獻,預估2013 年
中航合併營收為35.6 億元(-3%YoY),稅後獲利為3.8 億元(-44%
YoY),稅後EPS 為1.47 元,年底每股淨值為40 元,2014 年因產業
結構供需可望平衡,預估合併營收為39 億元(+10%YoY),稅後獲
利為8.2 億元(+119%YoY),稅後EPS 為3.2 元。