台塑(1301 TT)
1.長線基本面不變，維持目標價93元，建議買進：我們維持買進評等基於以下理由：
1).短線而言，第四季獲利在少了現金股利與台塑化表現不如預期下，獲利不如第三
季且低於預期，但展望第一季來看，主要產品PVC、PE與PP價格在11月下旬止跌回
升，並有持續回升情況；2).中線而言，日本觸媒姬路廠意外，有利台塑丙烯酸酯與
SAP出貨，且台塑為國內唯一供應商，且馬來西亞石油宣布在12月底關閉15萬噸
PVC廠與44萬噸VCM廠，加計先前日本Tosoh意外與馬來西亞約影響PVC亞洲產能
100萬噸，占比約3%~4%，將有利台塑PVC銷售；3).長線而言，中國明年經濟復甦
將有利塑化原物料消費，且台塑美國因以低價天然氣進料，台塑持有22.6%，加上
2013年台塑美國將逐漸增加天然氣進料，並看好2016年擴產後，成為台塑旗下金
雞母，為長線潛在重點；4).目前股價淨值比(PB)2.0倍在台塑歷史合理
B區間
1.8~2.5倍的中間下緣，我們認為產業及獲利最差時刻已過，看好PVC、丙烯酸酯
與SAP等產品發展，且PE產品轉虧為盈，股價拉回後可注意買點，以平均總合評價
法與2.6倍股價淨值比給予目標價93元，潛在17%上漲空間。
2.第四季自結稅前EPS 0.46元，低於元大投顧預期49%：台塑第四季稅前EPS
0.46元，較第三季稅前EPS 1.26元大幅下滑，稅前盈餘分別較元大投顧/市場
預估低49%/53%。主要原因來自於(1)液鹼因其它國家同業出口競爭，導致液
鹼價格下跌；(2)EVA因太陽能景氣不佳，轉生產發泡級與熱熔膠級EVA，價格
呈現連六季下跌；(3)VCM及LLDPE設備在12月異常影響，也導致PVC銷售不
如預期；(4)台塑石化受到第四季庫存跌價因素影響，認列投資收益25.9億
元，較第三季減少21.3億元，低於原先預期所致；(5)台塑美國因第四季PE及
鹼氯廠歲修，導致認列獲利不如預期。
3.釋股台塑化預期認列每股稅前2.09元：12/24日台塑董事會通過出售台塑化
決議，預計於2013年第2季底前出售台塑化股票190,519仟股，並洽特定
人購買，元大投顧以1/3日台塑化市價88.5元來計算，預計貢獻台塑稅前
2.09元，預估2013年營收1,735億元，營業利益99億元，稅後EPS 3.2
元，若考量釋股獲利，以稅率17%計算，EPS4.93元
4.PVC價差在淡季仍有不錯利潤，有淡季不淡味道：12月至2月為北半球建築開
工淡季，主因天氣寒冷情況下，需求將不易提升，但來自印度需求支撐，且預
期會逐月增加，目前有淡季不淡的味道。日本Tosoh在南陽的VCM廠發生火災
後，一直未復工，影響VCM產能55萬噸，加上馬來西亞石油宣布將在12月底
關閉15萬噸PVC廠與44萬噸VCM廠，估計日本與馬來西亞約影響PVC亞洲產
能100萬噸，占比約3%~4%，我們認為PVC價差在淡季仍有不錯利潤，有淡季
不淡的味道。
