台化(1326 TT)

1.短線基本面與獲利趨勢有落底反彈現象，持續觀察基本面能否改善，調升目標價至
75 元，維持中立評等：我們維持中立評等並調升目標價基於以下理由：1).短線而
言，台化第四季自結稅前EPS 0.6 元，為台塑集團中唯一符合預期，且本業方面營
運較第三季改善；2.)中線而言，PTA 產品價差雖處虧損，但可仰賴銷售PX 彌補，
SM 產品躍升為第二大產品，因苯供不應求情況下，預期SM 產品將持續走強；3).
長線而言，台化主要產品PTA，亞洲區域在2012-2013 年大幅開出產能，將導致
同業競爭加劇，但上游原料X 新增幅度更少，將減緩PTA 開出，有利產業供需改
善，將持續觀察產業基本面能否改善；4).目前股價淨值比(PB)1.8 倍在台化歷史合
理B 區間0.8~2.5 倍中間，我們認為第四季獲利符合預期，產業基本面有改善可
能性，持續追蹤個股情況，調升台化評價，以平均總合評價法與1.9 倍股價淨值比
給予目標價75 元。

2.第四季自結稅前EPS 0.6元，符合元大投顧預期：台化第四季稅前EPS 0.6元，
分別較元大投顧/市場預估低3%/12%，符合元大投顧預期。主要原因來自於
(1)SM因苯價上漲帶動，產品出貨增加；(2)因PTA仍虧損，持續減產，台化為
一貫廠，可銷售原料X來彌補PTA虧損；(3)業外方面，台塑石化受到第四季庫
存跌價因素影響，認列投資收益較第三季減少14.1億元，低於原先預期。整體
而言，台化第四季本業獲利優於預期，但在業外方面轉投資方面，則低於預
期。

3.釋股台塑化預期認列每股稅前2.25元：12/21日台化董事會通過出售台塑化
決議，預計於2013年第2季底前出售台塑化股票190,519仟股，並洽特定
人購買，元大投顧以1/3日台塑化市價88.5元來計算，預計貢獻台化每股
稅前2.25元，預估2013年營收3,035億元，營業利益77.59億元，稅後
EPS 2.4元，若考量釋股獲利，以稅率17%計算，EPS 4.27元。

4.中國新增酚產能持續開出，有利苯下游需求持續增加：我們預期中國在2012-
2013年共新增約127萬噸，且2014年仍預計開出60萬噸。除且中國地區外，
韓國、新加坡與泰國等亞洲地區，亦有新增產能開出，對於在苯需求支撐方
面，將是有利。在苯供給方面，因亞洲地區苯生產廠商，轉銷美國套利與大陸
庫存水準呈低檔狀態，短期仍有持續走高可能性，中長期來看，美國等石化大
國，因增加天然氣進料取代石油腦進料，丙烯、丁二烯及芳香烴等產品產量較
少，對價格的影響，也是呈上漲影響層面居多，對於台化所生產的苯乙烯將因
握有原料，將處較有利優勢，但從合成酚與丙酮等產品競爭狀況，將是處於不
利的面向。

5.我們維持中立評等並調升目標價基於以下理由：1).短線而言，台化第四季自結稅前EPS 0.6元，為
台塑集團中唯一符合預期，且本業方面營運較第三季改善；2.)中線而言，PTA產品價差雖處虧損，
但可仰賴銷售PX彌補，SM產品躍升為第二大產品，因苯供不應求情況下，預期SM產品將持續走
強；3).長線而言，台化主要產品PTA，亞洲區域在2012-2013年大幅開出產能，將導致同業競爭
加劇，但上游原料PX新增幅度更少，將減緩PTA開出，有利產業供需改善，將持續觀察產業基本面
能否改善；4).目前股價淨值比(PB)1.8倍在台化歷史合理PB區間0.8~2.5倍中間，我們認為第四季
獲利符合預期，產業基本面有改善可能性，持續追蹤個股情況，調升台化評價，以平均總合評價法
與1.9倍股價淨值比給予目標價75元。