標題: 豐興2015
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發表於 2013-1-17 00:09 
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豐興2015

1.豐興鋼筋盤價自10/2012下旬已來漲幅達9.88%,日盛認為主要係來自成本面
推動,即國際廢鋼價格分別受季節性因素、廠商補庫存意識較強影響而
連續上漲,此使得豐興接連上調廢鋼收購價,並進而帶動鋼筋盤價調漲。
日盛認為豐興營運可望隨報價回溫而走出谷底,加上下游客戶積極補庫存
致使11-12/2012產能幾近滿載,預估4Q12稅後EPS 0.52元。

2.仍中性看待豐興2013年獲利成長力道:(一)目前國內鋼筋市場仍然供
過於求,預計2013年在整體需求僅呈持平下,鋼筋價格將續處盤整格局,
並預估毛利率亦將維持3%-5%之水準;(二)過去毛利率最佳的圓棒鋼仍陷泥沼,
盤價自10/2012下旬以來仍下跌2.35%,且在中鋼棒線盤價仍呈平盤下,日盛
認為豐興近期內亦不容易調漲圓棒鋼價格,預估毛利率將維持10%-12%之水準;
(三)原持有中鋼、台塑集團股權已於2012年幾近處份完畢,2013年則無相關
業外收入貢獻。

3.預估豐興2013年營收344億元,YoY+0.69%,稅後EPS 2.85元。其中獲利回
溫主要係反應報價調漲對毛利率的助益,或預估YoY+1.35ppts。

4.目前豐興評價為2013年PBR 1.85X,由於預期鋼價仍難脫盤整格局,加上較低
的業外收入貢獻,因此中性看待2013年獲利成長性,且若假設現金發放率
持平為60%,過往高現金殖利率亦不復見,因此維持中立的投資評等。

5.出貨量方面,受到國內需求不振影響,累計01-11/2012總銷量148萬噸,YoY-3.66%
,惟10/2012下旬盤價調漲以來,為搶低價產品及農曆年前趕工潮,下游
客戶補庫存意識轉強,經營階層表示10-11/2012產能幾近滿載,單月營收分別
MoM+23%、11%。預估豐興4Q12總銷量43萬噸,QoQ+16.6%,營收82.74億元,
QoQ+9.49%,而在盤價調漲效益下,預估毛利率將QoQ+3.77ppts,稅後獲利3.02
億元,稅後EPS 0.52元。

6.高現金殖利率已不復見。豐興2012 年現金殖利率約為5-6%,若假設現金股
利發放率維持相仿水準為65%,則以01/04/2013 收盤價計算,現金殖利率
將降至3%左右,高現金殖利率題材將不復見。