標題: 宏達電 (2498 TT)
無頭像
dorry
賢牌
Rank: 5Rank: 5Rank: 5

積分 154
帖子 482
黃金 962 兩
股票 0 張
貢獻值 0 次
股技值 0 段
股神財符 0 枚
註冊 2013-1-4
用戶註冊天數 2984
股字輩 
發表於 2013-1-17 00:16 
111.235.220.85
分享  私人訊息  頂部
宏達電 (2498 TT)

1.營運底部已現,但要回到過往榮耀距離仍遠
結論與建議:
宏達電投資評等維持中立,目標價上修至290 元:我們基於宏達電以下四點理由維持
其中立投資評等,1)第四季自結數略優於市場預期。2)第一季展望樂觀,預估營收、
手機出貨季增17%及15%。3)我們上修2013 年營收獲利12%及21%,EPS 預估從
20 元提升至24.2 元。4)自從與蘋果達成專利合解後,營運開始走向正向循環。然以
目前客觀條件分析,尚無法將宏達電投資評等調升至買進,主要理由宏達電營運雖然
開始轉佳,但蝴蝶機、M7 機種推出還無法證明宏達電將有機會在2013 年重回
2011 年手機出貨4,500 萬支榮耀。

2.第四季回顧—宏達電公佈第四季自結數,營收600 億、營益率1%均達成財測目
標,業外獲利優於預期,稅後獲利季減74%,EPS 1.17 元(略優於市場預期):宏達
電公佈12 月營收216 億,第四季營收達600 億或季減14%達成財測目標,第四
季營收季減原因為1)Win 8 與蝴蝶機新機鋪貨較晚,2)積極打消舊機庫存,新機備
貨積極度降低。另外宏達電公佈第四季自結數(營業利益、稅前獲利、稅後獲利),
營業利益率1%符合財測預期,業外獲利5 億優於預期,總計稅前獲利11 億,稅後
獲利10 億,EPS1.17 元。第四季獲利季減74%原因為1)營收規模滑落,2)舊機降
價促銷,3)旺季品牌行銷季增及提列蘋果權利金。總計宏達電2012 年營收年減
38%到2,890 億,手機出貨預估年減34%到2,950 萬支,稅後獲利年減73%到
168 億,EPS 19.7 元。

3.第一季展望—考量蝴蝶機銷售佳且MWC 展將推出旗艦機M7,我們上修第一季營
收、手機出貨量預估至季增17%及15%(原先預估季增4%及2%)。考量權利金提列
及費用控制,預估EPS 回升至3.6 元或季增210%:展望今年第一季,因宏達電與
蘋果達成和解,營運最大不確定性消除,宏達電將更積極推出新機與行銷,成長動
能來自蝴蝶機及MWC 展將推出的旗艦機M7。我們預估宏達電第一季手機出貨及
營收分別季增15%及17%(新機帶動ASP 提升,營收及手機出貨預估為704 億及
730 萬支),毛利率可望脫離谷底或季增2%到25%,稅後獲利預估將季增210%到
31 億,EPS 3.6 元(已考慮提列每支5 美元權利金)。

4.們再次上修 2013 年預測(上修手機出貨量、營收),EPS 從20 元上修21%到
24.2 元:我們認為宏達電與蘋果達成專利和解後,對於營運影響改變將從2013
年開始,1)宏達電將可利用蘋果所屬專利設計更佳手機,以吸引消費者,如蝴蝶
機、M7 等。2)在無專利侵權疑慮下,宏達電將更積極重返北美市場,同時當地通
路商也願意行銷宏達電手機。3)蘋果僅索取合理權利金,不過分傷害宏達電競爭
力。基於上述假設,以及第一季通路訪查手機出貨量恢復季成長,我們再次上修宏
達電2013 年手機出貨至年成長12%到3,304 萬支(前次預估2,950 萬支),營收
年增11%到3,220 億(前次預估年減1%),毛利率預估年增0.9 個百分點到
26.1%(與前次預估相同),考量權利金提列及刻意費用控制,預估稅後獲利年增
23%到206 億(前次預估年增3%),EPS 從前次預估20 元上修21%到24.2 元。