標題: 國賓 (2704 TT)
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發表於 2013-1-17 00:18 
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國賓 (2704 TT)

1.因日陸客來台不如預期,不利營運績效改善,維持中立評等,目標價32.5元,潛在1%上
漲空間:下調第四季獲利6.6%與2013年獲利5.1%,主因1). 日客來台受日幣貶值影響,
恐抵消低價航空效益,11月已年減3.5%;2). 陸客來台受觀光局於12月底表示,將嚴控
每日4,000人次來台上限,投顧認為此舉為增加談判籌碼,將不利中短線陸客來台,11
月年增率自過去五成降至14.0%;3). 台灣經濟增長放緩不利消費,其中高雄及新竹國賓
第四季餐飲皆年減10%以上。評價方面,雖日陸客來台不如預期,且將讓營運已受油電
雙漲影響的國賓績效改善不易,但因先前評價已給予中性偏下緣1.35倍本淨比,故仍維
持評價,以2013年每股淨值24.1元計算,目標價32.5元。

2.國際來台旅客 – 日/陸客來台增長備受挑戰,因日幣貶值與觀光局控管4,000人次/
日,預估2012-13年 727萬、793萬人次:2013年日客來台受日幣貶值影響,恐
抵消低價航空陸續新增效果,預估年增持平,不利日客占三成的台北觀光旅店,其
中11月日客來台已年減3.5%;陸客來台則受觀光局於12月底表示,將控管每日
4,000人次來台上限,過去多餘配額僅提供給100美元/日團費以上之團體,投顧認
為此舉為增長談判籌碼,將如同過去60美元限制使陸客來台增長放緩,亦不利中短
線台北觀光旅店住房率增長,其中11月陸客來台從過去年增率5成已減至14.0%。

3.在「陸/日客來台增長放緩」與「油電雙漲影響經營績效」下,預估2012-13年還
原CB影響之EPS 0.96元、1.19元 YoY+3%、+24.6%:
第四季調整 – 旺季餐飲/住房表現不如預期,下調獲利6.6%至常態EPS 0.25元:
由於第四季日客/陸客來台分別不如預期1.6%與10.4%,與台灣經濟疲弱拖消費
下,使得住房及餐營收表現不如預期,故下修營收3.3%,獲利下修6.6%。
第一季展望 – 漸入淡季,隨陸/日來台下修,下調獲利7.7%至常態EPS 0.30元:
雖目前仍為餐飲旺季,但過年後將步入淡季,且考量第四季新竹及高雄國賓餐飲
不如預期15.8%、17.5%而進行下修;住房隨日/陸客來台已步入淡季,並隨其下
修來台人數,而對影響較大的台北與高雄國賓住房率分別下調5.1個及2.5個百分
點,故下調營收2.0%,獲利下調7.8%。另外,3月高雄國賓隨景氣狀況將進行2
樓層64房裝潢,預計花費5,000萬元,西餐/酒吧/游泳池預計花費5,100萬元。

4.2013年 – 陸/日客來台中短線增長恐不如預期,下修獲利2.5%、5.1%,至常態
EPS 0.94元、1.13元:因台北國賓日客占比達六成、高雄國賓日/陸客皆占二
成,故在2013年日客來台下修5.1%與日客來台下修8.9%,預估整體來台人次達
793萬人次下,下調2013年獲利5.1%至常態EPS 1.13元。另外,5月份CB 5.48
億將到期,屆時國賓將以短期融資借款支應,預估利率落在1.1%左右。

5.評價:在油電漲價及日陸客來台備受挑戰下,股價難有動能,目標價32.5 元
在日陸客來台,分別受日圓貶值及觀光局把關陸客來台每日人數下,不利已受油電雙漲影響
之國賓營運;然評價方面,則維持給予1.35 倍本淨比中性偏下緣,因先前已先行反應經營績
效備受挑戰狀況,故以2013 年每股淨值24.1 元計算,仍維持目標價32.5 元。