8213志超

1.第一季為傳統淡季，加上新廠支出增加，短期營運處在相對低檔，建議中立：
近期進入產業淡季，客戶需求減弱，加上新廠完工初期費用支出增加，將使得
第一季獲利持續下滑，而四川新廠將在三月份量產、Intel規劃在六月份推出新
產品，預期第二季銷售開始好轉。投顧預估2012年每股盈餘6.05元、13年
6.56元。認為志超第一季營運處在短期低檔，加上近年積極擴充產能，雖然獲
利大幅成長，但也造成財務狀況吃緊，13年仍有籌資計劃，會影響投資評價。
參考歷年本益比區間在6~9倍，以13年獲利預估6.56元，目標價45元或7倍中
性本益比，維持中立評等。

2.2012年第四季四川新廠前置費用增加，預估獲利下滑20%：由於1)、TV
客戶調整庫存，出貨-10~-5%，下滑幅度較大，2)、Win 8效應有限，NB
板-5~0%，微幅下滑，3)、銅價下跌，生產成本降低0.8~1.1%，4)、四
川新廠完工，訓練新進員工和提列開辦費用，新廠單季虧損。投顧預估第
四季營收55.2億，季減7%、稅後盈餘3.9億，季減18%、每股盈餘1.54
元，調降0%。合計2012年每股盈餘6.05元，調降0%。

3.第一季進入產業淡季，四川新廠在三月份開始量產：因為1)、第一季為淡
季，且工作天數減少，2)、光電板客戶需求開始回溫，預估銷售-5~0%，
3)、NB板客戶需求平淡，預估銷售-10~-5%，4)、銅價平穩，上游銅箔
基板供應商因產能利用率下滑，微幅降價爭取訂單，5)、四川廠開始投
料，預期元月和二月小虧，三月份開始量產，另外會再擴充月產能30萬平
方呎至90萬平方呎，每30萬平方呎相當於營收1億元。由於客戶在年底進
行庫存盤點，部份訂單延後出貨，元月份營收微增，二月份適逢農曆年而
大幅下滑，三月份營收再度回升，投顧預估第一季營收53.0億，季減
4%、稅後盈餘3.5億，季減8%、每股盈餘1.39元。

4.NB板市佔率可望提高到25~30%，為全年主要成長動能：志超在2011年
下半年開始跨入生產NB板，由於生產成本相對具有競爭力，當年全球市佔
率為5%，12年提高到15%，規劃13年資本支出10~15億元，用於擴充四
川遂寧廠，13年市佔率可達20~25%，成為全球第二大供應商，佔營收比
重也提高10百分點到20%，為13年主要成長動能。另外，近年大陸當局
持續調高基本工資，導致部份企業將廠房外移到東南亞國家，缺工問題可
望舒緩。預估2013年每股盈餘6.56元，成長9%。

5.第一季為傳統淡季，加上新廠支出增加，短期營運處在相對低檔，建議中立
志超為全球第一大光電板、第三大NB板供應商。由於1)、第一季進入產業淡季，近期客戶需
求疲弱，且工作天數減少，第一季營運將持續下滑，2)、四川新廠在2012年第四季完工，月
產能30萬平方呎，2013年元月和二月份開始投料，預期單月營運小虧，三月份開始量產，規
劃之後每季各增加30萬平方呎產能，在年底擴充到150萬平方呎，每30萬平方呎相當於月營
收1億元，3)、Intel將在六月份推出低耗電的新產品Haswell，有助於NB廠商提高競爭力，
4)、規劃13年資本支出10~15億元，因為目前負債比介於65~70%之間，將有籌資計劃。
投顧預估2012年每股盈餘6.05元、13年6.56元。認為志超第一季獲利處在短期低檔，加上
近年積極擴充產能，雖然獲利大增，但也造成財務狀況吃緊，13年仍將有籌資計劃，會影響
到投資評價。參考歷年本益比區間在6~9倍，以13年獲利預估6.56元，目標價45元或7倍中
性本益比，維持中立評等，短期投資人可在第二季再留意買點。