標題: 9942茂順
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dorry
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發表於 2013-1-17 22:44 
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9942茂順

1.在歐洲地區經銷商降低庫存,加上茂順降低伊朗出貨量,導致茂順2012
年營收金額17.09億元,YoY-9.19%,稅後盈餘3.37億元,YoY-17.57%,
稅後EPS 4.05元。
推估茂順2012年股利政策,將配發現金股利3.0元,現金殖利率5.8~6.2%。
I預估茂順2013年營收金額18.67億元,YoY+9.24%,稅後盈餘3.95
億元,YoY+17.23%,稅後EPS 4.75元。
投資建議:PBR 1.5~2X區間操作。


2.茂順成立於1976 年,主要從事各類油封之加工製造與進出口業務,資本
額8.32 億元,並於2002 年掛牌上市,為國內第一家密封元件製造廠商。
茂順經營穩健保守,並以自有品牌「NAK」行銷,茂順經過30 年的營運
經營,目前已成為全球第五大密封元件製造商。茂順主要以外銷為主,外
銷比重近90%,外銷主要以歐美市場為主。茂順母公司主要以歐美市場
外,近年來逐漸改變保守營運策略,陸續在新興國家如中國昆山、泰國、
俄羅斯與伊朗等拓展業務,其中中國昆山廠已開始進入營運成長期,將成
為茂順另一獲利來源。

3.密封件產品由於應用泛及電子、機械、運輸工具、建築工業、航太工業與
OA 辦公傢俱等,故工業化程度愈高國家對密封件需求愈多,另外中國大
陸、東南亞及新興地區國家,隨其工業化及內需加溫,對密封件的需求亦
逐年增加,為未來深具潛力之市場。觀察茂順營運並不會受到單一產業影
響,淡旺季較不明顯。

4.茂順產品包括油封、防塵套與其他密封件,比重分別為70~76%、22~26%
與1~4%。在銷售地區方面,歐洲地區30~35%、美洲地區20~25%、亞洲
地區36~40%,其餘地區5~10%。在應用領域方面,工業用途42~45%、
汽車產業35~40%、空油壓10~12%、農用機械6~7%,其餘領域1~2%。
茂順南投南崗廠月產能最大為營收1.8 億元。

5.茂順2012 年營收金額17.18 億元,YoY-8.71%,營收主要衰退原因有二:
1、受到歐債影響,終端消費疲弱,歐洲地區經銷商庫存水準由原本4 個
月水準降低至2~3 個月水準,導致茂順歐洲地區營收大幅衰退25~28%。
2、伊朗市場受到美國制裁加劇影響,導致收款困難,為避免後續發生呆
帳,茂順減少對伊朗地區出貨。上述兩原因,導致茂順2012 年營運衰退。
觀察歷年全球油封市場產值成長率皆有6~8%水準,加上歐洲地區經銷商
將有機會提高庫存水準與高單價油封比重逐年增加, 粗估茂順
2013 年營收金額落在18.6~18.8 億元水準,YoY+8.83~10.0%。其中油封
營收金額13.3 億元,YoY+9.92%;其他密封件營收金額5.00 億元,
YoY+6.83%;其他產品營收金額0.37 億元,YoY+23.3%。

6.觀察茂順成本結構,原料成本53~59%、人工成本11~13%、製造費用
32~36%。其中在原料方面,原膠成本比重25~27%、鐵材成本17~19%、
化學品成本8~9%、彈簧3~4%。原膠屬橡膠一種,觀察丁二烯在01/2012
報價在每噸3900 美元,之後呈現一路下滑,12/2012 丁二烯報價已來到每
噸1,600~1,700 美元,在原料報價維持低檔水準,將有助茂順2013 年毛
利率提升。

7.茂順2012 年在母公司與昆山廠營運下滑,導致茂順2012 年獲利呈現衰
退。預估茂順2012 年營收金額17.18 億元,YoY-8.71%,營業利
益2.61 億元,YoY+0.84%,稅後盈餘3.37 億元,YoY-17.47%,稅後EPS
4.05 元。
茂順2013 年在母公司與昆山廠恢復成長動能,加上原物料價格在低檔水
準,上述將有助於茂順2013 年獲利恢復成長動能。預估茂順2013
年營收金額18.67 億元,YoY+8.66%,營業利益2.90 億元,YoY+10.98%,
稅後盈餘3.95 億元,YoY+17.08%,稅後EPS 4.75 元。