|
9942茂順
1.在歐洲地區經銷商降低庫存，加上茂順降低伊朗出貨量，導致茂順2012
年營收金額17.09億元，YoY-9.19%，稅後盈餘3.37億元，YoY-17.57%，
稅後EPS 4.05元。
�� 推估茂順2012年股利政策，將配發現金股利3.0元，現金殖利率5.8~6.2%。
�� I預估茂順2013年營收金額18.67億元，YoY+9.24%，稅後盈餘3.95
億元，YoY+17.23%，稅後EPS 4.75元。
�� 投資建議：PBR 1.5~2X區間操作。
2.茂順成立於1976 年，主要從事各類油封之加工製造與進出口業務，資本
額8.32 億元，並於2002 年掛牌上市，為國內第一家密封元件製造廠商。
茂順經營穩健保守，並以自有品牌「NAK」行銷，茂順經過30 年的營運
經營，目前已成為全球第五大密封元件製造商。茂順主要以外銷為主，外
銷比重近90%，外銷主要以歐美市場為主。茂順母公司主要以歐美市場
外，近年來逐漸改變保守營運策略，陸續在新興國家如中國昆山、泰國、
俄羅斯與伊朗等拓展業務，其中中國昆山廠已開始進入營運成長期，將成
為茂順另一獲利來源。
3.密封件產品由於應用泛及電子、機械、運輸工具、建築工業、航太工業與
OA 辦公傢俱等，故工業化程度愈高國家對密封件需求愈多，另外中國大
陸、東南亞及新興地區國家，隨其工業化及內需加溫，對密封件的需求亦
逐年增加，為未來深具潛力之市場。觀察茂順營運並不會受到單一產業影
響，淡旺季較不明顯。
4.茂順產品包括油封、防塵套與其他密封件，比重分別為70~76%、22~26%
與1~4%。在銷售地區方面，歐洲地區30~35%、美洲地區20~25%、亞洲
地區36~40%，其餘地區5~10%。在應用領域方面，工業用途42~45%、
汽車產業35~40%、空油壓10~12%、農用機械6~7%，其餘領域1~2%。
茂順南投南崗廠月產能最大為營收1.8 億元。
5.茂順2012 年營收金額17.18 億元，YoY-8.71%，營收主要衰退原因有二：
1、受到歐債影響，終端消費疲弱，歐洲地區經銷商庫存水準由原本4 個
月水準降低至2~3 個月水準，導致茂順歐洲地區營收大幅衰退25~28%。
2、伊朗市場受到美國制裁加劇影響，導致收款困難，為避免後續發生呆
帳，茂順減少對伊朗地區出貨。上述兩原因，導致茂順2012 年營運衰退。
觀察歷年全球油封市場產值成長率皆有6~8%水準，加上歐洲地區經銷商
將有機會提高庫存水準與高單價油封比重逐年增加， 粗估茂順
2013 年營收金額落在18.6~18.8 億元水準，YoY+8.83~10.0%。其中油封
營收金額13.3 億元，YoY+9.92%；其他密封件營收金額5.00 億元，
YoY+6.83%；其他產品營收金額0.37 億元，YoY+23.3%。
6.觀察茂順成本結構，原料成本53~59%、人工成本11~13%、製造費用
32~36%。其中在原料方面，原膠成本比重25~27%、鐵材成本17~19%、
化學品成本8~9%、彈簧3~4%。原膠屬橡膠一種，觀察丁二烯在01/2012
報價在每噸3900 美元，之後呈現一路下滑，12/2012 丁二烯報價已來到每
噸1,600~1,700 美元，在原料報價維持低檔水準，將有助茂順2013 年毛
利率提升。
7.茂順2012 年在母公司與昆山廠營運下滑，導致茂順2012 年獲利呈現衰
退。預估茂順2012 年營收金額17.18 億元，YoY-8.71%，營業利
益2.61 億元，YoY+0.84%，稅後盈餘3.37 億元，YoY-17.47%，稅後EPS
4.05 元。
茂順2013 年在母公司與昆山廠恢復成長動能，加上原物料價格在低檔水
準，上述將有助於茂順2013 年獲利恢復成長動能。預估茂順2013
年營收金額18.67 億元，YoY+8.66%，營業利益2.90 億元，YoY+10.98%，
稅後盈餘3.95 億元，YoY+17.08%，稅後EPS 4.75 元。
|
