標題: 金山電 (8042 TT)
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發表於 2013-1-17 22:46 
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金山電 (8042 TT)

1.金山電在高毛利率電容比重提升下,獲利表現優異,且本益比低於同業,維持買進,目
標價47 元,潛在上漲空間22%。金山電自去年第二季後,業績明顯好轉:主因1). 固態
電容及新產品鉛筆型電解電容、工業用電容出貨增加,該產品毛利率佳,有助公司獲利
提升。2). 公司現金殖利率超過7%。3). 2012 年、2013 年稅後分別成長17%、8%,
EPS4.9、5.3 元,目前本益比僅7.3 倍,遠較同業9 倍為低,顯示公司股價由底部上漲
近30%,但仍然低估,因此我們維持買進評等,金山電目標本益比應可達同業相當9 倍
(約金山電過去三年平均本益比5~11 倍中間值略偏上位置),2013 年EPS5.27 元計算,
目標價47 元,潛在上漲空間22%。

2.高毛利率電容比重提升,有利公司毛利率上揚:公司除舊有產品固態電容持續成長
外,另切入新產品鉛筆型(Pencil type)電解電容,該產品主要應用於LED TV,供應
給國際大廠,目前月產能約800萬顆,產能利用率90%以上,由於客戶需求高,年
底前將擴廠至1,500萬顆/月。另外公司也再新接工業電腦用戶電容器訂單,產品單
價及毛利率均佳。由於固態電容及新產品鉛筆型電解電容、工業電腦等新訂單迅速
上升,使得公司毛利率由去年第一季23.3%,大幅上揚至去年第二季、第三季28%
左右,第四季也將維持高檔,合計2012年毛利率由2011年22.8%上揚至27%,
2013年公司仍致力於產品組合改善,不求營收大成長,但將維持較高毛利率狀
態,預估2013年毛利率維持2012年高水準狀態27.1%。

3.日圓貶值增添營運壓力:由於日本為全球最大固態電容及鋁質電容供應國,市占率
超過80%,因此近期在日本更換新首相安倍主張日圓應貶值效應下,對美金大貶近
13%,對台幣亦貶值14%,使得日本出口競爭提升,台灣被動元件受影響大,公司
認為日本被動元件品質較佳,但單價較台廠高出10%,台廠可以搶得部分訂單,但
近期在日圓貶值下,價差縮小,未來台廠跌價壓力大,但公司往利基型之鉛筆型電
解電容及工業用電容發展,可減低跌價壓力,短期毛利率仍可維持。

4.現金殖利率超過7%:公司2011年EPS 4.5元,發放現金股利2.5元,配發比率
55%,預估2012年EPS4.9元,估計將配發現金2.8元,依目前股價計算,現金殖利
率7.3%,優於一般電子股現金殖利率在5%以下。

5.2012年、2013年稅後分別成長17%、8%,EPS4.9、5.3元:第四季為傳統淡季,
但在12月客戶加緊訂單,使得營收逆勢月增4%,造成第四季營收季增2%,達8億
元,毛利率維持第三季高檔28%,但受獎金提列費用增加,EPS 1.28元,季減8%。
合計2012年稅後4.9億元,年增17%,EPS 4.9元,表現優異。
2013年第一季受淡季影響,營收將季減9%,預估全年在固態電容及新產品鉛筆型
電解電容、工業用電容出貨增加下,營收成長3%,達31.4億元。毛利率維持去年
水準27.1%,EPS 5.27元,年增8%。

6.金山電主要產品包括:固態電容、鋁質電容等,與其同樣從事被動元件製造,在國內主要為:
禾伸堂、立隆、國巨、日電貿等,而國外有:Nippon Chemicon(佳美工)、Nichicon(尼吉
康)、Sanyo 等大廠生產。2011 年受日本311 地震影響,短暫供需失衡,但2011 年下半年
受歐債影響,需求下滑,使得固態電容、鋁質電容逐漸呈現供需平衡,預估2012 年EPS4.9
元,年增9%,相對同業今年獲利大部分處於衰退表現為佳。2013 年在歐債影響減緩後,
EPS 可望持續成長至5.27 元,年增8%。以同業禾伸堂、立隆、國巨、日電貿等來看,2013
年本益比約9 倍,較金山電7.3 倍為高,顯示金山電股價相對同業便宜許多,加上公司每年
獲利穩健,近幾年EPS 均在4~5 元,因此我們維持買進金山電,公司目標本益比應可達同業
相當9 倍(約金山電過去三年平均本益比5~11 倍中間值略偏上),2013 年EPS5.27 元計算,
目標價47 元,潛在上漲空間22%。