標題: 台肥 (1722 TT)
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發表於 2013-1-19 22:34 
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台肥 (1722 TT)

1.。我們維持買進評等基於以下理由:1).第
四季下旬DOP與2-EH價格落底反彈,且預期在進入第一季中旬後,北半球逐漸進
入農耕旺季,朱拜爾獲利將由谷底回升;2). 住宅建案「天匯」與華固合建分屋,
於2012年第四季已認列14.4億元,2013年第一季約再認列17~18億元,合計貢獻
約稅後EPS 2.02元;3).南港C2商辦預計在1Q13結標並確定飯店業者,預期在
2013年底開始動工,2017年完工,再加上C3、C4與新竹D7-A開發案與兩住宅建
案,預期每年皆有建案認列收入,評估潛在利益共434億元,貢獻每股淨值44.3
元,長期投資者可靜待資產題材發酵。我們假設台肥產業環境處於一般情況,以總
合評價法與2013年1.6倍股價淨值比加權推算出目標價為89元。

2.回顧第四季營運,因第四季認列天匯建案收入,營收大幅成長:台肥12 月營
收22.6 億元,月增31.51%,年增48.56%,第四季營收52.21 億元,
季增率30.4%,年增率18.9%,第四季營收大幅成長主因10 月至12 月
認列天匯建案約14.4 億元,預估1Q13 將再認列17.6 億元,第四季稅
後淨利來到13.51 億元,季增率76.5%,年增率215.8%,稅後EPS
1.38 元。

3.DOP與2-EH價格在第四季觸底反彈,且預期進入第一季中旬後,尿素隨北半
球進入農耕旺季預期將調漲,朱拜爾獲利將逐季上升至第三季:朱拜爾肥料
主要產品為尿素、DOP與2-EH,占營收比重約為 52%、35%與13%。第
四季DOP與2-EH價格較第三季分別季持平與季增-7%,由11月中旬落底
後持續上漲。在尿素方面,預估進入第一季中旬後,北半球將逐漸進入農
耕旺季,價格預估將調漲,我們認為朱拜爾獲利在第一季落底後,將逐季
上升至第三季。預估2013年朱拜爾肥料獲利為78.27億元,小幅優於
2012年76.65億元,挹注台肥32.1億元,貢獻稅前 EPS 3.27元。

4.C2 商用土地開發案結標: C2 土地面積為7,051 坪,預計總樓地板面積為
69,000 坪,將興建國際旅館與辦公大樓,在2013 年1 月15 日預計結
標確定飯店業者,並預計於2013 年底開始動工,2017 年完工。元大投
顧預估每坪月租金為1,800 元,承租率為80%來計算,每年租金收入
12.4 億元,扣除營造成本、每年折舊金額與維護費用約5.5 億元,以年
金現值5%計算,C2 潛在利益為118.1 億元,貢獻每股淨值12.1 元。除
南港土地開發案外,新竹開發進度較快則為D7-A,預計開發為商辦,預
計2013 年開始動工。

5.我們維持買進評等基於以下理由:1).第四季下旬DOP與2-EH價格落底反彈,且預期在進入第一季
中旬後,北半球逐漸進入農耕旺季,朱拜爾獲利將由谷底回升;2). 住宅建案「天匯」與華固合建
分屋,於2012年第四季已認列14.4億元,2013年第一季約再認列17~18億元,合計貢獻約稅後
EPS 2.02元;3).南港C2商辦預計在1Q13結標並確定飯店業者,預期在2013年底開始動工,
2017年完工,再加上C3、C4與新竹D7-A開發案與兩住宅建案,預期每年皆有建案認列收入,評
估潛在利益共434億元,貢獻每股淨值44.3元,長期投資者可靜待資產題材發酵。我們假設台肥產
業環境處於一般情況,以總合評價法與2013年1.6倍股價淨值比加權推算出目標價為89元。