標題: 正文 (4906 TT)
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dorry
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發表於 2013-1-19 22:40 
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正文 (4906 TT)

1.我們基於以下幾點維持正
文買進建議,並上修2013 年EPS 預估及調高目標價,1)2012 年營運表現已充份證明轉
型成功,預估EPS 回到過去正常水準或3.2 元。2)2013 年新產品、新客戶加入且刻意減
少低毛利率產品接單,我們預估營收年持平,但獲利可大幅年增20%,EPS 3.8 元。
3)2013 年LTE 動能強勁,預估出貨量超過百萬套且營收占比從去年個位數提高至
10%~15%或年增1 倍以上,正文將是LTE 趨勢下受惠者。正文短線因第四季獲利季減幅
擴大且第一季傳統淡季、營收動能平緩,股價或許受到壓抑,但我們對其中長線營運看法
保持樂觀。
我們認為正文2012 年轉型已確定成功,2013 年慎選訂單,確保獲利成長目標不變,建
議2013 年EPS 3.8 元為基準,給予網通類股合理本益比11 倍,目標價上調至40 元。

2.第四季回顧—因產品組合佳,預估毛利率季增1.2 個百分點到14%優於市場預期,
但因費用提列幅度超出預期,預估稅後獲利將大幅季減30%,EPS 0.62 元。正文
2012 年營收年減6%到264 億,稅後獲利大幅成長83 倍,EPS 3.18 元:正文第四
季營收季減9%到61.2 億,符合先前營收季減8%~10%預估。第四季營收季減主要
原因是受到供應商重要零件缺貨(屬於基礎建設產品所需零件),以及大陸廠工作天數
較少。根據我們通路訪查結果,正文因產品組合轉佳(LTE 新產品、高階OTT 產品集
中第四季出貨)有效改善整體毛利率,就算受到台幣升值等負面因素,預估本季毛利
率將季增1.2 個百分點到14%。營業費用因年底費用提列增加且打消庫存、呆料而
明顯增加,另假設部份匯兌損失(預估較第三季減少),我們預估正文第四季稅後獲利
將大幅季減30%到1.9 億,EPS 0.62 元(較前次EPS 預估下修6%)。

3.第一季展望—新產品、新客戶加入,預估第一季營收季減2%、毛利率季持平,稅後
獲利因費用降低而季增0%,EPS 0.81 元:根據通路訪查結果,正文第一季營收將
季持平或略季減,主要動能來自LTE 產品多樣性且出貨地區增加,且IP-Cam 開始
打進北美業者,但我們考量2 月工作天數減少因素及電信客戶調整庫存風險,預估第
一季營收將季減2%。由於產品組合依然有利,我們預估第一季毛利率季持平或
14%;費用因季節性因素降低,預估稅後獲利季增30%到2.5 億,EPS 0.81 元。

4.展望 2013 年,考量成長動能來自高毛利率產品且刻意減少低毛利率產品接單,預估
營收年持平,毛利率年增1.3 個百分點,EPS 預估上修9%或年增20%到3.8 元:展
望2013 年正文營運依然穩健,我們認為主要成長動能來自電信級產品、LTE(從
2012 年Router、Dongle 產品擴大到SmallCell、VOIP、Outerdoor CPE 等產
品,另出貨地區擴大到俄羅斯、印度、巴西,並有機會接到中國、歐美訂單)、
STB(主力將放在高階IP-STB 及OTT BOX,並預計年底前低階IP-STB 比重降至
零)、企業級Wi Fi AP 等,然正文將逐步減少低毛利率產品接單,因此我們預估營收
將年持平或264 億(前次預估年增5%)。我們基於正文2012 年毛利率表現已獲得肯
定,且今年營收成長來自高毛利率產品,並刻意降低低毛利率產品接單,我們預估
2013 年毛利率年增1.3 個百分點到14.1%;稅後獲利預估年增20%到11.6 億,
EPS 3.8 元(前次預估3.5 元) 。