標題: 雙鴻(3324.TT)
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dorry
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發表於 2013-1-19 22:48 
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雙鴻(3324.TT)

1.2013 成長力道待觀察,維持中立評等:未來雙鴻非NB 產品成長
性仍看好,惟明顯貢獻要到第3 季,出貨進展及成長力道仍需觀
察,研調處短期維持其中立投資評等。

2.NB 散熱模組領導大廠之ㄧ:雙鴻為散熱模組製造商,產品應用
主要為NB、及其他(DT、Server 及VGA 等),2012 年估NB 應
用佔營收60%,其他則佔40%,雙鴻在NB 散熱的市佔率超過2
成,與鴻準、超眾等公司相當,自09 年起自行生產熱導管,產
能由250 萬根/月提升至300 萬根/月。雙鴻NB 散熱模組主力客
戶包括蘋果、三星、華碩(2357) 及聯想等,非NB 產品客戶
包括蘋果、戴爾等;ODM 客戶包括廣達、和碩、仁寶、緯創、
英業達等。

3.景氣欠佳,3Q12 表現略低於預期:第3 季隨著NB 及非NB 都進
入旺季,英特爾的Ivy Bridge 處理器也開始大量供應,加上美系
客戶新機種也在此時更新改版,惟景氣欠佳仍影響了客戶的拉貨
力道,第3 季整體合併營收僅成長至12.2 億元(+5%QoQ,+7
%YoY),略低於預期的13 億元,合併毛利率因新機種及經濟規
模增加效應,提升至15.9%,稅後獲利6200 萬元(+33%QoQ,
-6%YoY),稅後EPS 0.98 元,略低於預期的1.1 元。

4.2012 年雙鴻NB 客戶三星、及美系客戶成長不如預期,研調處將其
NB 產線成長幅度由13%下修至6%,非NB 產線的年成長估計4 成,
我們將雙鴻2012 年合併營收估計由49.9 億元下修至45.5 億元(+13
%YoY),毛利率因產品結構優化由14.7%上調至15%,稅後淨利估
2.2 億元(+13%YoY),稅後EPS 估由3.4 元下修至2.8 元。

5.Win8 及美系客戶不如預期強勁,4Q12 營收下滑近1 成: 原估受惠
於美系客戶新品的拉貨,以及Win8 推出的鋪貨效應,第4 季的整體
表現應不會比第3 季差,不過由於Win8 銷售不如預期強勁,而美系
的新版NB 及DT 也因供應鏈良率不佳而遞延出貨,導致雙鴻第4 季
表現旺季不旺,整體合併營收僅達11.2 億元(-8%QoQ,-8%YoY),
經濟規模下滑,估合併毛利率微幅下降至14.7%,稅後獲利估5400
萬元(-13%QoQ,+0%YoY),稅後EPS 估0.85 元。

6.第 1 季受惠美系客戶遞延出貨,淡季估小幅下滑:第1 季NB 出貨
傳統受到淡季影響,NB 及非NB 出貨都減少,但由於美系客戶NB
及DT 良率提升,去年第4 季的訂單遞延至第1 季出貨,預估使雙鴻
第1 季的營運淡季不淡,單季合併營收預估僅下滑至10. 8 億元(-3
%MoM,+2%YoY),毛利率仍隨經濟規模下滑至15.4%,稅後淨利
預估為4500 萬元(-17%MoM,+46%YoY),稅後EPS 預估 0.71 元。

7.2013 年NB 產品因產業成熟而預估微幅成長3%,在非NB 產品方
面,伺服器與平板電腦估有機會出現較大成長,伺服器在下半年有機
會打入大客戶,平板電腦也將針對變形式產品導入設計,同樣估計第
3 季有較大的量產出,成長幅度皆估3 成,雙鴻2013 年合併營收預
估成長至51.6 億元(+13%YoY),毛利率預估14.9%,稅後淨利預
估2.2 億元(+20%YoY),稅後EPS 預估3.4 元,