全新（2455.TT）

1.上半年營運強勁，激勵股價上漲動能：研調處認為，2013 年受惠
SmartPhone 及Tablet 新產品的推升，全新獲利仍能穩定成長，惟
後續仍須留意CMOS PA 及MMPA 趨勢對於Epi Wafer 產業的威
脅。投資建議上，全新近三年合理本益比區間約落在15X∼25X，
本淨比區間落在2X∼4X，原先我們認為全新營收在1Q13 回溫衝
高後，後續將明顯降溫，然以目前能見度來看，預期其營運將自
1Q 底逐步回升，2Q 再往上跳增，考量其股價常伴隨營收起伏而
明顯波動， 故將評等調升至買進， 目標價42 元
（PER=20X2013EPS）。

2.上半年重拾動能，營運YoY 逐季回溫：全新營收自4Q12 落底後，
1Q13 將見到回溫跡象，以月營收來看，12 月已彈回至1.6 億元，
預估1∼2 月與12 月水準相去不遠，3 月可望站上2 億元之水準，
主因為（1）主要客戶庫存水位逼近歷史低點，且近期訪查最大客
戶其2Q 營運將明顯回溫，（2）下半年終端品牌廠新機效應，以
lead-time 來看反應到上游時間點約落在2Q13，故以營收YoY 的
角度來看，全新營運於1Q13 落底後，2Q13 將由負轉正加速回溫。

3.整體而言，預估1∼2Q13 之營收QoQ 均有2 成以上之幅度，獲利也
可望自谷底翻揚，預估1Q13 營收5.4 億元（+25％QoQ，-23％YoY），
毛利率33.3％，稅後淨利1.15 億元，稅後EPS 0.47 元；預估2Q13
營收6.7 億元（+26％QoQ，+4％YoY），毛利率34.2％，稅後淨利
1.6 億元，稅後EPS 0.65 元。

4.IQE 併購Kopin，對全新影響暫以中性看待：英國Epi Wafer 大廠IQE
於1/10 公告將以0.75 億美元現金收購Kopin（包括美國母公司及台
灣子公司），合併後市佔率將高達52％（IQE 於2012 併入RFMD 的
Epi Wafer 事業部後，市佔率拉升至35％，若加計Kopin 之17％，則
合併後市佔達52％，全新則約18％）。研調處認為，IQE 以MBE 法
為主（應用在pHEMT），Kopin 以MOCVD 法為主（應用在HBT）；
IQE 的客戶為RFMD，Kopin 的客戶為Skyworks、穩懋、TriQuint，
故兩者結合後在對客戶的議價能力、產品互補性、客戶互補性均更
強化，對於第三大廠全新將帶來壓力；但另一方面，下游Foundry
廠為規避採購集中風險，預料也將適度分配訂單予全新，加上IQE
及Kopin 之整合尚須一段時間，故對全新影響暫時以中性看待。

5.財務預估：預估全新2012 年營收22.4 億元（+4％YoY），毛利率33.6
％，稅後淨利4.6 億元，稅後EPS 1.88 元；2013 年營收24.3 億元（+6
％YoY），毛利率33.6％，稅後淨利5.2 億元，稅後EPS 2.11 元。