可成（2474.TT）

1.平板電腦訂單可望穩定貢獻成長，維持買進評等：可成平板電腦
產線隨客戶去年第4 季新產品推出後，當季供貨比重達到2 成，
由於該美系廠商視機殼為關鍵零組件，訂單分配不至於交由組裝
廠決定，以可成的量產能力及良率水準，2013 年將可維持相同的
供貨比重，市場對於可成平板電腦訂單下滑過於擔憂，在股價因
市場疑慮而連續走弱後出現逢低承接機會，研調處維持對其買進
投資評等，惟考量美系大客戶NB 展望不佳，保守調降其獲利預
估，目標價由174 元降至164 元（PER=12X 2013 EPS）。

2.2013 年NB 金屬機殼比重降至低於5 成水準：可成主要產品為3C
電子金屬機殼，12 年估產品營收應用比重為NB（53％）、手機（35
％）、平板電腦（6％）、手持式產品（3％）及其他（2％）；客戶
涵蓋全球領導品牌大廠，在NB 金屬機殼的領域上，可成為全球
4 成市佔率的龍頭廠，2012 年估因平板電腦機殼貢獻6％比重，
NB 金屬機殼降至5 成，2013 年平板金屬機殼比重將再拉升至2
成，NB 預估佔營收比重將降至低於5 成水準。

3平板新訂單帶動，2012 第4 季如預期成長12％：去年第4 季NB Win8
上市，美系客戶改款主力機種也於10 月面市，機殼拉貨的力道上升，
惟因應景氣不佳及其他零組件廠商良率拖累，NB 機殼出貨較前季小
幅衰退，不過平板電腦的新客戶12 月大幅量產後，出貨量優於預期，
單季營收貢獻達2 成，單季合併營收成長至99 億元（+12％QoQ, +8
％YoY），毛利率估回升至42.9％，加上日圓走貶有利於匯兌收益，
稅後淨利估向上至30 億元（+52％QoQ,+11％YoY），稅後EPS 估4.0
元，2012 年的本業獲利預估不變，業外隨第4 季匯兌利益調升，全
年整體的營收370 億元（+3％YoY），毛利率估49％，稅後獲利預估
由90 億元調升至93 億元（-13％YoY），稅後EPS 由12 元調高至12.4
元。

4.第 1 季因新產品遞延及手機新機效應，預估僅小幅衰退3％： 美系
大客戶在去年第4 季推出新款筆電，惟在其他零組件拖累下，機殼
訂單自第4 季末方開始增溫，另外平板電腦的新訂單量產也延至第4
季末，都有可能在今年第1 季出現遞延效應，而兩大手機客戶同步
將於第1 季發表新產品，有利於可成本季有淡季不淡的表現，第1
季合併營收預估僅下滑至96 億元（-3％QoQ, +11％YoY），毛利率因
經濟規模及匯率下滑至41.9％，稅後淨利26 億元（-14％QoQ, -7％
YoY），稅後EPS 預估 3.5 元。

5.以美系大客戶的去年第4 季NB 出貨狀況來看，由於更新改版並無太
大創意，銷售量表現低於往年，我們因而調降其對可成2013 年的貢
獻預估，將可成NB 機殼出貨預估由成長5％調降至持平，平板電腦
維持貢獻2 成的營收，並為成長最大動能來源，手機產品在基期偏低
下保守預估持平，整體的營收預估由434 億元降至420 億元（+13％
YoY），毛利率預估由43.8％降至42.7％，稅後獲利預估103 億元（+11
％YoY），稅後EPS 預估由14.5 元降至13.7 元。