台積電（2330.TT）

1.2013 年帶動半導體產業成長仍以先進製程為主，台
積電於先進製程技術保持領先，成長性可望持續優於產業，研調
處維持買進建議不變，目標價122 元（PBR=3.5X2013BVPS）。

2.4Q12 營運結果達財測上緣，符合預期，EPS 1.61 元：雖PC 及消
費性產品需求接下滑達雙位數以上，但受惠行動裝置需求熱絡，
28nm 製程需求維持強勁，台積電4Q12 營收為1,313 億元（-7.1
％QoQ；+25.4％YoY），達財測高標，符合預期。毛利率因產能
利用率下滑，下降至47.2％，總結稅後淨利415 億元（-15.9％
QoQ；+31.4％YoY），稅後EPS 1.61 元，符合市場預期，並與研
調處預估1.60 元相當。

3.預期 1Q13 營收下滑2∼3％QoQ，優於預期，預估EPS 1.42 元：
1Q13 展望方面，假設新台幣兌美元匯率28.9 元，台積電預估營
收小幅下滑至1,270∼1,290 億元（-2∼3％QoQ），若以美金計價
營收持平，毛利率43.5∼45.5％，營利率31.5∼33.5％，營運展望
較原先預估下滑5％QoQ 左右水準略優。產品應用方面，行動裝
置相關產品仍為最大成長動能來源。研調處預估台積電1Q13 營
收1,282 億元（-2.4％QoQ；+21.5％YoY），毛利率受匯率升值及
折舊提升影響，預估將下滑至45.4％，稅後淨利368 億元
（-11.4QoQ；+9.8％YoY），稅後EPS 1.42 元。

4.2012 年28nm 營收比重12％，預估2013 年營收倍增佔比達30％：
先進製程方面，28nm 至4Q12 佔台積電營收比重達22％， 2012 年
全年佔比達12％，符合預期。2013 年28nm 出貨將持續增加，預估
2013 年28nm 營收比重將將達30％水準。而隨良率持續提升，1Q13
28nm 毛利率已提升至略優於公司平均水準。20nm SoC 及16nm FF
製程方面，也持續進行中，相較28nm，台積電預估20nm 及16nm
在量產的元年及次年（2014 及2015 年），需求量將比28nm 量產元
年及次年更高。台積電在先進製程方面保持技術領先地位，預期將可
持續跟隨行動裝置成長，營運同步向上。

5.2013 年持續維持90 億美元高度資本支出：台積電2012 年資本支出
83 億美元，2013 年資本支出持續提升至90 億美元，主要以擴充28nm
產能，及20/16nm 製程研發為主，另針對成熟製程部分，持續對Special
technology 包括PWM IC、embedded flash 等產品投入，以提高成熟
製程產能效率及獲利。而若2013 年CAPEX 為90 億美元，預估2013
年折舊金額將較2012 年增加約+22％YoY，略高於原先+20％YoY 預
估。但未來半導體主要成長動能來自先進製程需求，目前台積電在
28nm 全球市佔率約90％，台積電持續增加CAPEX，鞏固其先進製
程市佔率，並帶動營收成長，雖折舊成本增加，但高階製程產能利用
率維持高檔，仍可維持穩定獲利能力。

6.台積電2012 年營收5,062 億元（+18.5％YoY），毛利率48.1％，稅
後淨利1,662 億元（+23.7％YoY），稅後EPS 6.41 元，每股淨值27.72
元。預估2013 年營收5,779 億元（+14.2％YoY），毛利率47.4％，
但因2013 年有效稅率受到1、最低稅賦提高，2、保留盈餘課稅提高，
3、稅賦抵減降低，及子公司影響，使有效稅率提高至14％，較原先
預估8％提高，故調降稅後淨利至1,790 億元，（原估1,852 億元，
+7.8％YoY），稅後EPS 6.90 元（原估7.24 元），每股淨值34.6 元。