茂林(4935)

1.12Q4受NB發光鍵盤出貨不如預期影響，單季業績下
滑10%：茂林12 月合併營收3.92 億，MoM -21.6%，
衰退主因除旺季過後外，NB 發光鍵盤需求亦較預期
疲軟。研究部預估茂林12Q4 合併營收14.3 億，QoQ
-11%，毛利率雖受NB 發光鍵盤比重下滑以及營收衰
退影響，然12Q3 虧損的射出業務營運已接近損平，
因此預估整體毛利率20.24%，約與12Q3 相當，稅後
淨利1.12 億，QoQ -20.4%，稅後EPS 0.81 元。

2.受淡季影響，13Q1 業績將出現兩位數以上下滑：研
究部認為雖然茂林將於13Q1 陸續擴增TV 導光板產
線，然以3 月將僅開出1 條來看，可看出客戶需求並
未於1、2 月提升，加上原先即受淡季與農曆年工作
天數較少影響，因此預期整體業績仍將較12Q4 下滑
超過兩位數以上。研究部預估茂林1 月合併營收3.77
億，MoM -4%，預估公司整體13Q1 合併營收12.29
億，QoQ -14.1%，毛利率受經濟規模下滑以及新產能
開出影響下滑至18.74%，稅後淨利7690 萬，QoQ
-31.4，稅後EPS 0.55 元。

3.預估2013年業績仍可望較2012年增長30%，主要成
長動力來自於TV導光板與NB發光鍵盤業務：研究部
認為茂林2013 年業績主要成長動能仍來自於TV 導光
板與NB 發光鍵盤，(1)TV 導光板：受惠TV 品牌廠持
續提高外包比重趨勢，茂林主要客戶TPV 更買下海爾
組裝廠，預估茂林TV 導光板出貨量可望增長63%。
(2)NB 發光鍵盤因佔供應比重提高，預估出貨可望增
長13%。此外，中尺寸前光部分，預期13H2 旺季來
臨營收貢獻度才有較明顯提升。研究部預估茂林2013
年合併營收65.69 億，YoY 30.1%，毛利率19.23%，稅
後淨利4.8 億，YoY 47 %，稅後EPS 3.46 元。

4.結論與建議：茂林12月合併營收3.92 億，MoM -21.6%，衰退主因除旺季過後外，NB發光鍵
盤需求亦較預期疲軟。研究部預估茂林12Q4 合併營收14.3 億，QoQ -11%，毛利率雖受NB
發光鍵盤比重下滑以及營收衰退影響，然射出業務已接近損平，因此預估整體毛利率20.24%，
稅後淨利1.12 億，QoQ -20.4%，稅後EPS 0.81 元。研究部認為茂林13Q1 將受淡季與2 月農
曆年工作天數較少影響，預估1 月合併營收3.77 億，MoM -4%，預估13Q1 合併營收12.29
億，QoQ -14.1%，毛利率18.74%，稅後淨利7690 萬，QoQ -31.4%，稅後EPS 0.55 元。2013
年茂林業績主要成長動能來自於TV 導光板與NB 發光鍵盤，(1)TV 導光板：受惠TV 品牌廠持
續提高外包比重趨勢，主要客戶TPV 更買下海爾組裝廠，預估TV 導光板出貨量可望增長63%。
(2)NB 發光鍵盤因佔供應比重提高，預估出貨可望增長13%。研究部預估茂林2013 年合併營
收65.69 億，YoY 30.1%，毛利率19.23%，稅後淨利4.8 億，YoY 47%，稅後EPS 3.46 元，給予
11x P/E 評價，目標價38 元，考量目前股價上檔空間有限，因此給予中立建議。