智易（3596.TT）

1.受惠產品組合改善，4Q12 毛利率與獲利預估上調，另
外，研調處仍看好公司LTE 產品受惠亞洲市場市占率提升與產品
推出進度較同業快，公司市占率將有機會攀升，IP-STB 產品則受
惠低基期與切入新領域，營收回升幅度將優於產業，且預期公司
積極調整產品組合，整體獲利將明顯回升，建議買進，目標價為
35 元（PER=13X2013EPS）。

2.12 月營收優於預期且產品組合將較先前預期佳，上調4Q12 獲利
預估：智易為仁寶集團旗下子公司，為寬頻設備製造廠。12 月合
併營收為16 億元（-0.8％MoM），主因STB 與Broadband 客戶需
求優於預期所致。整體4Q 合併營收為44.2 億元（+25.0％QoQ），
優於預期，雖台幣升值，但研調處考量公司出貨產品組合將先前
預期佳，上調毛利率預估為12.6％（原估為11.9％），初估業外匯
損約900 萬元，故上調稅後獲利預估為0.95 億元（+48.7％QoQ）
（原估0.8 億元），EPS 為0.68 元（原估為0.57 元）。2012 年各產
品營收占比估分別為寬頻為53％、STB 約20％、AP Gateway 約
15％、其他約12％。

3.LTE 產品進度領先同業，並將受惠亞洲市場市占率提升：LTE 產
品部份，TRI 預估2013 年亞洲LTE 用戶數滲透率將成長至27.5
％（2012 年估為19.9％），僅次於北美市場，但用戶數成長性將
優於北美市場，公司在主要客戶歐系電信商外，新切入中國與印
度電信商客戶，估4Q12 LTE 應用營收占比提升至10％以上，長期而言，預期受惠亞洲市場市占率提升，且公司進度較同業快，市占率將可攀升，研調處預估2013 年公司LTE 產品營收占比將成長
至20％。


4.因客戶新舊標案交替影響，預估1Q13 營收下滑：預期主要產品STB
與Broadband 客戶需求下滑，研調處預估1 月營收為14.5 億元（-9.2
％MoM），展望1Q13，預期受客戶新舊標案交接空窗期影響，加以
工作天數下滑，研調處預估合併營收為40.1 億元（-9.2％QoQ），預
期受營收規模下滑影響，毛利率為11.7％，稅後獲利將為0.7 億元
（-28.4％QoQ），EPS 為0.49 元。

5.受惠 STB 低基期與LTE 營收成長，預估2013 年獲利明顯回升：2012
年合併營收為150.4 億元（-13.5％YoY），因4Q12 毛利率預估上調，
略上調毛利率預估至12.3％，隨4Q12 獲利預估上調，全年稅後獲利
預估略上調為2.8 億元（-51.9％YoY），EPS 略上調為1.99 元。展望
2013 年，預期LTE 產品受惠需求快速成長，IP-STB 受惠低基期與新
應用領域的開拓，預估合併營收為165.2 億元（+9.8％YoY），雖4Q12
毛利率預估上調，但2013 年產品組合是否能優於先前預期仍待觀
察，故毛利率預估維持為12.5％，稅後獲利將為3.7 億元（+30.8％
YoY），EPS 為2.60 元。