標題: 美律(2439.TT)
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dorry
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發表於 2013-1-28 22:08 
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美律(2439.TT)

1.營運轉型步入正軌,調升評等至買進:造成美律2012 年營收不
如預期最大原因為Hadnsfree 主要客戶市佔率下滑及HPS 因供應
鏈及產業面問題貢獻不如當初設定之目標;研調處認為,
Handsfree 在4Q12 落底後,隨著Non-Apple 陣營之復甦,後續再
下滑之風險已不高;另一方面,儘管HPS 受到NB 需求面不佳導
致訂單貢獻不如預期,但2013 年在成長基期較低(4Q12 才開始
大量出貨)及可望再加入兩款新model 下,此塊營收貢獻仍將大
幅躍升。投資建議上,考量4Q12 獲利無虞且1Q13 淡季下滑風
險有限,加上後續可望搭配美系客戶新產品題材,故調升評等至
買進,目標價48 元。

2.產品組合邁向正向循環,4Q12 高毛利將成常態:美律4Q12 合併
營收21 億元(+24%QoQ,-14%YoY),產品結構上Handsfree 已
降至22%,HPS 則上升至21%,Entertainment 則維持約43%,
下半年開始放量的Power-bank 則達10%,由於高毛利產品比重
上揚,預估毛利率可望達20.3%,較前三季17%∼18%明顯好轉,
營業利益估1.6 億元,另外在業外匯兌利益挹注下,稅後淨利達
1.7 億元,稅後EPS 1.05 元(前三季1.63 元),獲利順利由虧轉盈。

3.整體而言,由於過往美律以Handsfree 為營運主體,受到Nokia、HTC
等品牌廠2012 年市佔大幅下滑影響,Handsfree 全年佔比已降至41
%(2011 年為67%),估2013 年再降至26%,但因為策略上轉往高
毛利之Entertainment、HPS、Power-bank 等發展且4Q12 已開始見到
成效並反應在獲利上,故未來毛利率將穩定維持在19%∼20%之水
準。

4.AIO HPS 遞延出貨,1Q13 季減幅度將小於過往:由於美系客戶
Desktop 供應鏈問題解決後於12 月才開始放量,故相關HPS 訂單遞
延至1Q13,在此支撐下1Q13 季減幅度可往小於過往之15%∼20
%,加上3 月開始Handsfree 可望受惠客戶新機效應而回溫,故估
1Q13 合併營收為19.7 億元(-7%QoQ,-6%YoY),毛利率則維持在
高檔水準約19.9%,稅後淨利1.2 億元,稅後EPS 0.7 元。2Q13 部
分,因終端需求疲弱預期HPS 動能在初期鋪貨高峰過後,2Q 將自高
點滑落,待客戶搭載Intel 新平台Haswell 之新款NB 上路後才會重
啟拉貨動能,然在Entertainment 新客戶挹注下,2Q 整體營收估仍能
穩定增長。

5.財務預估:預估美律2012 年合併營收77 億元(-2%YoY),毛利率
18.4%,營業利益3.75 億元(+60%YoY),稅後淨利4.4 億元(+38
%YoY),稅後EPS 2.68 元;2013 年營收90.9 億元(+18%YoY),毛
利率19.6%,營業利益6.9 億元(+82%YoY),後淨利6.1 億元(+39
%YoY),稅後EPS 3.68 元。