標題: 安勤(3479.TT)
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發表於 2013-1-28 22:17 
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安勤(3479.TT)

1.高殖利率可望支撐股價,維持買進評等:雖然2013 年因缺少處
份利益,公司獲利不如2012 年,不過以2013 年EPS 計算目前
PE 仍不高,且假設公司將70∼80%獲利發放股息,現金殖利率
達8∼9%,可望在淡季時為股價提供支撐,因此投資評等維持買
進,目標價44 元(PER=11X2013 年EPS)。

2.估計 4Q12 稅後EPS 0.38 元:由於美國POS 專案訂單出貨已結
束,且第四季為公司傳統淡季,4Q12 營收下滑到7.46 億元(-33.5
%QoQ),研調處估計毛利率受台幣升值影響而微幅下滑到23.1
%。由於增列新產品的模具開發費用,研調處估計營業費用上升
到1.48 億元,稅後淨利0.18 億元(-84.1%QoQ),稅後EPS 0.38
元。

3.1Q13 接單略為回溫,預估稅後EPS 0.5 元: 1Q13 目前接單情況
優於4Q12,包括病床照護系統在內,於農曆年前有部份急單,
研調處預估1Q13 營收7.78 億元(+4.3%QoQ),毛利率23.4%,
稅後淨利0.23 億元(+31.1%QoQ),稅後EPS 0.5 元。

4.醫療產品2013 年重回成長:安勤為台灣上市櫃工業電腦廠商中,在
醫療領域佈局最深的廠商,其中最主要的產品為病床照護系統,2011
年出貨量約2.1 萬台,2012 年受到客戶組織調整以及調節庫存影響,
出貨量下滑到近1.5 萬台,整體醫療產品佔公司營收比重約為23%,
2013 年在客戶回復到正常成長軌道下,病床照護系統出貨可望增加
到2.2∼2.4 萬台。除了病床照護系統外,視網膜儀、MEDICAL
CART、驗血機等較新推出的產品出貨量也可望逐步放大,研調處預
估2013 年醫療產品佔公司營收比重將回復到25∼26%的水準。

5.昶亨新廠可望自1H13 發揮效益:安勤轉投資負責集團產品生產的子
公司昶亨,新廠已於4Q12 初啟用,公司積極爭取日系客戶代工訂
單,目前仍在小量測試階段,若進行順利可望在1H13 取得正式訂
單,最快2H13 開始出貨。此外新廠預計可在2013 年內通過ISO13485
認證,未來可望吸引醫療儀器客戶的系統訂單,以支持公司擴張醫
療產品線的規劃。

6.預估 2013 年稅後EPS 3.99 元:安勤2012 年營收35.05 億元(+14.6
%YoY),研調處估計稅後淨利2.2 億元(+83.7% YoY),稅後EPS 4.74
元。2013 年雖然美國POS 客戶仍有專案訂單,不過營收貢獻將不如
2012 年,但在醫療產品出貨回升,以及日本客戶KIOSK 訂單的貢獻
下,營收仍可望保持成長,研調處預估將達到36.99 億元(+5.5%
YoY),營業利益2.94 億元(+21%YoY)。由於2012 年母公司和昶亨
皆有處份土地與廠房,業外認列的處份利益合計共0.47 億元,2013
年整體獲利將略低於2012 年,預估稅後淨利2.12 億元(-3.2%YoY),
以假設第一次及第二次可轉債都完全轉換的稀釋後股本5.32 億元計
算,稅後EPS 3.99 元。