標題: 旭富(4119.TT)
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發表於 2013-1-28 22:20 
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旭富(4119.TT)

1.2013 營運展望佳且評價偏低,建議買進:考量2013 年多款藥品
在客戶下單放量下,營運可望續創新高,加以目前本益比約15
倍,相較過往原料藥族群平均本益比區間18-22 倍,投資價值浮
現,另以過去公司現金股利發放率七成計算,現金殖利率也達
4.5-5%,故建議買進,目標價80 元

2.專業原料藥廠商:旭富為台灣專業原料藥製造廠商,產品結構
中,原料藥、中間體、特用化學品之營收佔比分別為40.03%、
48.85%及11.12%,銷售區域方面,歐洲、美洲、亞洲及台灣營
收佔比分別為43%、22%、17%及18%。

3.2012 年預估稅後EPS 3.94 元,挑戰新高:旭富十二月受客戶端
因類風濕性關節炎中間體Hydroxychloroquine 庫存太多、產品退
回(約一千萬)及部分產品出貨時點等影響滑落至0.75 億元(-28.9
%MoM、-23.7%YoY),總計4Q12 營收3.1 億元(-1.3%QoQ、
+13.9%YoY),預估毛利率33.3%,稅後淨利0.55 億元(+18%
QoQ、YoY 轉盈),稅後EPS 1.12 元。總觀2012 年因部分藥品包
括PGA 、V.A 等放量出貨, 帶動營收攀高至12.6 億元
(+21.6YoY),預估毛利率31%,稅後淨利1.94 億元(+115.6%
YoY),稅後EPS 3.94 元,挑戰歷史新高。

4.多款藥品出貨展望佳,預估2013 年營收將再增14%:預估旭富2013
年營收14.4 億元(+14.3%YoY),主要產品狀況如下述(1)抗癲癇
原料藥Di-VaNa 及V.A:因此原料藥市場已相當成熟且出貨穩健,預
估2013 年營收可維持在4-4.5 億元;(2)帕金氏症中間體PGA:主
要客戶羅氏隨市場拓展下,需求暢旺,使其2012 年營收逾2 億元,
年增15%,由於目前產線已滿載,公司預計2013 年中再增新設備將
產能由50 公噸增至65 公噸,故預估2013 年在新增產能下,營收可
達3.35 憶元;(3)愛滋病中間體5-HMT:為亞培專利藥,隨需求增
加,預估2012 及2013 年營收分別為0.4 憶元及0.42 憶元,另旭富
針對此中間體用藥也往下一階段開發5-Wing,預估2013 年營收可增
加至0.12 憶元,較2012 年倍數增長;(4)抗發炎原料藥Loxoprofen
Sodium:2011 年開始出貨並主攻日本市場,2012 年營收約500 萬元,
由於日本市場年需求200-300 噸,客戶端方面需求也達20 幾噸,故
預估2013 年在客戶下單持續放量下,營收可跳增至0.25-0.3 億元。

5.預估旭富2013 年營收14.4 億元(+14.3%YoY),毛利率30.3%,稅
後淨利2.2 億元(+13.3%YoY),稅後EPS 4.47 元。